黄山旅游(600054):疫情再度延缓跨省游复苏;花山谜窟景区开园

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:刘凝菲/林思婕 日期:2021-11-12

  3Q21 业绩略低于我们预期

      公司公布3Q21 业绩:1-3Q21 营收6.69 亿元,同比+47.3%;归母净利润2,461.9 万元,扣非归母净亏损70.8 万元,同比收窄(1-3Q20 扣非归母净亏损7,432.8 万元)。对应3Q21,营收2.08 亿元,同比-18.1%,较3Q19恢复约41%;归母净亏损988.2 万元;扣非归母净亏损1,682.7 万元,同比转亏(3Q20 扣非净利润3,060.5 万元)。业绩略低于我们预期,主要系7月底以来国内多地疫情散发影响跨省游恢复,客流收入下滑影响景区盈利。

      经营情况与财务分析:3Q21 黄山风景区接待进山人数33.17 万人次,同比-27.6%,较3Q19 恢复约30%。分月度来看,7 月/8 月/9 月接待进山人数分别恢复至2019 年同期的59%/6%/38%。受客流和收入下滑影响,运营刚性成本影响景区利润率,3Q21 毛利率同比-12.5ppt 至27.3%;销售费用率同比+4.7ppt 至5.6%;管理费用率同比+1.5ppt 至23.8%。截至2021 年9月底,公司账面货币资金达5.94 亿元。3Q21 花山谜窟景区综合提升工程项目已完工并开园营业,通过声光电科技融合山水风光,打造沉浸式体验。

      发展趋势

      受国内疫情反复扰动,跨省游复苏再度延缓。

      3Q21 铁路民航客运量分别同比-0.3%/-18.8%,较2019 年同期恢复67%/61%。其中受7 月下旬国内疫情多地散发影响,8 月铁路/民航客运量分别同比-38.0%/-51.5%,较2019 年同期仅恢复41%/37%,较7月87%/83%的恢复程度下降明显;9 月铁路/民航客运量较2019 年恢复76%/66%。据我们测算,国庆假期黄山风景区接待客流较2019 年同期恢复约71%,与2020 年国庆中秋假期前七日水平基本持平。

      10 月以来国内多地出现疫情反复,文旅部10 月23 日通知1严格执行跨省旅游经营活动管理“熔断”机制、暂停经营旅游专列业务。截至10 月31 日8 时,国内共有2 个高风险地区和25 个中风险地区,遍布北京、内蒙古、黑龙江、山东、贵州、甘肃、宁夏等地区,上述地区已暂停跨省旅游业务经营。秋冬季为传染疾病高发季,我们密切关注此轮疫情趋势,跨省游恢复再度延缓。

      盈利预测与估值

      考虑疫情再度延缓跨省游复苏,我们下调2021 年盈利预测75%至0.2 亿元,下调2022 年盈利预测5%至2.48 亿元。当前A/B 股股价对应26 倍/14倍2022 年P/E。考虑估值切换因素,维持A/B 股中性评级和目标价9.8 元/0.7 美元,对应29 倍/14 倍2022 年P/E,上行空间10%/0%。

      风险

      疫情影响下景区恢复慢于预期。