中公教育(002607):多重偶发性因素叠加短期拖累业绩 产业回暖持续提升经营效率

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:刘章明/孙海洋/陆嘉敏 日期:2021-11-12

  公司21Q1-3 收入63.01 亿元,同比减少15.29%,其中Q1-3 收入及增速分别为20.52(+66.79%)、28.04(+77.73%)、14.45(-68.79%)亿元;21Q1-3 归母净利-8.91 亿元,同比减少167.45%,其中Q1-3 归母净利及增速分别为1.41(+21.00%)、-2.38(+31.90%)、-7.94(-151.08%)亿元。

      多重偶发性因素叠加,导致21Q3 公务员序列培训收入较低,拖累收入21Q3 公司营收14.45 亿元,同比减少68.79%,培训人次60.52 万人次,同比减少60.88%,各个序列收入及培训人次均呈现一定程度减少,具体来看:

      2020 年省考联考笔试时间推迟,导致20Q3 确认收入较高。2020 年因疫情影响,省考联考在7 月和8 月,公司的培训服务主要在20Q3 完成,笔试成绩主要集中在9 月份发布,从而导致20Q3 收入较高。除省考外,2020年其他招录类考试也有一定程度的延期,因此,从分季度收入分布看,公司20Q3 确认收入显著较高。

      2021 年主要培训序列的招生及考试政策出现短期不利变化。第一、2021年省考招录人数下滑、考试提前,导致21Q3 确认公务员序列培训收入较低。第二、编制内教师招录人数有所减少,报名条件提高,对Q3 教师序列收入产生较大影响。第三、事业单位的参培人数减少,导致Q3 事业单位序列收入减少。

      综上,21Q3 收入较2020 年出现较大下滑,主要是2020 年疫情影响省考考试节奏,导致 20Q3 确认的收入较高,以及受主要培训序列招录人数下滑的影响所致。

      下调盈利预测,维持买入评级

      由于多省联考提前导致高峰收费期减少,以及教师序列、事业单位序列、综合序列招考变动、参培人数减少和考试推迟等因素综合影响;同时考虑到目前国家对职业教育的监管态度逐步明确、公职类岗位招录数量长期看稳定增长,招录节奏将逐步正常以及公司推出一系列措施,持续提升经营效率。预计公司今年收入有所下滑,导致毛利率减少,费用率提升。我们下调公司盈利预测,维持买入评级,预计21-23 年净利分别为5 亿、21 亿、25 亿(原值分别为20 亿、30 亿、43 亿),PE 分别为120x、32x、26x。

      风险提示:市场竞争激烈,核心高管流失,收入不及预期等