亿纬锂能(300014)：前三季度归母净利润同比大增

　　21 前三季度归母净利润同比大增，21Q3 动力电池受原材料涨价影响公司21 前三季度实现收入114.48 亿元，同比+114.39%，归母净利润22.16亿元，同比+134.18%，比我们此前预期的23.78 亿少。考虑21Q3 动力电池销售毛利率环比下滑，我们略微下修21 年动力电池的毛利率假设。我们预计公司21-23 年EPS 分别为1.78/2.61/3.50 元（此前预计分别为1.83/2.67/3.60 元）。参考可比公司22 年平均PE58.28 倍，给予公司22 年合理PE58.28 倍，对应目标价152.12 元（前值为146.85 元，对应22 年PE55 倍），维持“买入”评级。

    　　21 前三季度公司主业净利润同比高增长，期间费率下降显著公司21 前三季度实现收入114.48 亿元，同比+114.39%，归母净利润22.16亿元，同比+134.18%，比我们此前预期的23.78 亿少，主要系动力电池21Q3的毛利率环比下降。21Q3 扣除思摩尔投资收益3.98 亿，公司主业实现净利润3.23 亿，环比略增。公司前三季度期间费用率同比-5.25 pct 至13.21%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.15%、2.44%、8.07%、0.55%，同比-1.47 pct、-0.90 pct、-1.19 pct、-1.69 pct。

    　　动力电池21Q3 毛利率受原材料涨价影响，公司积极布局上游供应链根据公司调研纪要，公司前三季度动力电池收入67 亿元，21Q3 营收28 亿元，环比+38%。公司21Q3 整体毛利率为21.55%，环比-2.4pct，主要系动力电池原材料涨价未能及时传导，对盈利能力造成影响。为提升原材料供应稳定性和成本控制能力，公司积极布局产业链上游资源。10 月27 日公司公告称拟与中科电气成立负极材料合资子公司，公司投资4 亿元持有40%股权，项目计划投资25 亿元，年产能10 万吨，推测将支撑100GWh 电池需求。今年来，公司与贝特瑞、金昆仑、大华化工、恩捷股份等设立合资公司或签署合作协议，保障供应链稳定性，提高上游议价权。

    　　消费电池稳步增长

    　　锂原电池龙头低位稳固，我们预计胎压监测等应用明年将带来锂原电池高增长。三元圆柱电池目前在惠州和荆门的产线均进入全面产能释放期，我们推测21Q3 公司三元圆柱电池量利齐升，市场占有率稳步提高，带动业绩增长。消费电池因为下游客户对成本不那么敏感，因此此轮原材料涨价的压力能够顺利传导，受上游原材料涨价影响较小。

    　　风险提示：软包三元电池、磷酸铁锂电池出货量不及预期；电子烟政策风险，思摩尔业绩不及预期；行业竞争加剧；新能源汽车销量不及预期。