分众传媒(002027)：Q3净利符合预期 消费品稳定增长

　　Q3 归母净利同增10.39%，符合预期，维持“买入”评级公司公布3 季报：Q3 实现营收/归母净利/扣非归母净利 38.21/15.22/14.39亿元，同比 17.06%/10.39%/10.07%。Q3 净利增速符合半年报中对三季度的业绩预告（7.32%-18.2%）；Q1-Q3 实现营收/归母净利/扣非归母净利111.48/44.23/40.31 亿元，同比41.56%/100.81%/108.86%。公司同时公布全年业绩预告：预计归母净利60.2-62 亿元，同增50.36%-54.85%。我们维持21-23 年归母净利润60.53/73.56/86.05 亿元，对应 EPS 0.42/0.51/0.6元，采用可比公司估值法(可比公司wind 一致预期 21 年 PE 15X)，考虑公司营收、市占率在行业领先地位，给予21 年 PE 22X，调整目标价为9.24元（前值9.48 元），维持“买入”评级。

    　　Q3 营收增速环比下滑，毛利率环比提升，费用率基本平稳Q3 营收同增17.1%，较Q1/Q2 的85.4%/39.7%有所放缓，主因：1）20年Q1/Q2 楼宇和影院广告受疫情影响，基数较低；2）Q3 后受疫情散发、宏观经济影响，广告市场需求承压。Q3 毛利率69%，较Q1/Q2 的66%提升约3pct。较20Q3 的70%略下降1pct。毛利率环比提升主要由于公司进行了成本控制；Q3 销售费用率17%，较Q1/Q2 的19%/18%有所下降，较20Q3 的18%下降1pct。其他费用率变化不大。

    　　因疫情散发和宏观经济，广告需求承压，但公司在消费品类稳定增长Q3 楼宇媒体业务营收36.13 亿元，同增11.62%。据CTR，21Q3 全国电梯电视和海报广告市场同比增速较Q2 放缓，其中家用电器、饮料、护肤品等为Q3 电梯电视广告投放较高增长行业；休闲娱乐、酒精类饮品等为Q3电梯海报广告投放较高增长行业。受宏观经济及疫情反复影响，下半年广告市场需求承压，但公司仍在消费品领域保持持续稳定的增长态势；Q3 影院媒体营收 1.96 亿元，同比高增长（Q2 营收3.1 亿元，环比下滑主要因7月后多地疫情散发，部分影院停业，电影票房不佳）。

    　　梯媒龙头地位稳固，客户结构均衡，维持“买入”评级公司梯媒龙头地位稳固，公司客户结构均衡、优质点位拓展。虽需求端短期承压，但公司也体现出较强的成本费用控制能力。我们维持21-23 年归母净利润60.53/73.56/86.05 亿元，对应 EPS 0.42/0.51/0.6 元，采用可比公司估值法(可比公司wind 一致预期 21 年 PE 15X)，考虑公司营收、市占率在行业领先地位，给予21 年 PE 22X，调整目标价为9.24 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情对广告市场影响、宏观经济疲软。