万盛股份(603010)：增资福建中州 大力布局新能源上游材料
简评
增资福建中州，布局电解液添加剂和导电材料项目。万盛股份拟投资10450 万元，对福建中州进行增资。增资后对福建中州直接持股46.05%，通过股权激励平台持股20.51%，公司合计持股66.56%，跟投平台持股3.50%。同时，福建中州拟新建三明锂离子电解液添加剂和导电新材料项目。该项目位于福建省三明市三元区吉口循环经济产业园布溪地块，拟建设年产锂离子电解液添加剂和导电新材料共十五种产品，合计95500吨生产装置及配套设施、办公楼、研发楼等，项目分二期完成：
一期实现产能20500 吨，其中包括5000 吨/年VC；5000 吨/年FEC；1500 吨/年DTD；7500 吨/年NNP；200 吨/年VEC；200吨/年MMDS；200 吨/年DENE；100 吨/年TMSP；100 吨/年TMSB；500 吨/年1，3-PS；200 吨/年BOB，建设期2 年（2021年12 月至2023 年12 月），总投资4.5 亿元，为自筹资金。二期扩产至95500 吨，具体进度视一期投产后市场情况再定。
锂电池下游市场发展迅猛，全产业链将持续快速发展。根据EV volumes 数据显示，2021 年上半年全球新能源汽车销量达265 万辆，同比去年增长168%；其中，2021 年上半年中国新能源汽车销量达119.4 万辆，同比增长224.54%。根据国务院办公厅颁布的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）》
目标，到2025 年，新能源汽车销量占比将达到20%；到2035年，力争纯电动汽车成为新销售车辆主流，公共领域用车全面电动化。电解液添加剂作为电解液（锂离子迁移的重要载体）中的重要组分，可以定向优化电解液性能，如电导率、倍率性能、过充保护等，以改善电池的高低温性能、能量密度、循环寿命、安全性。同时，21 年以来，电解液添加剂供应持续紧 张，市场供不应求，已影响到锂电下游生产。
公司结合自身化工添加剂领域积累，以电解液添加剂为切入口布局新能源上游产业。项目定位新能源电池材料体系关键功能添加剂生产。项目一期产品主要布局VC、FEC、DTD 等主流电解液添加剂，并前瞻性多种小批量添加剂，以实现具备提供电解液复杂配方添加剂完整解决方案的能力。此外，项目一期产品布局了替代NMP 的绿色环保型溶剂NNP，以顺应环保要求提高的趋势。项目一期建设将通过工艺创新，改善传统生产工艺中存在的不足，在保证产品高品质的同时实现降本增效，大大增强产品的市场竞争力。推进项目建设的同时，福建中州将开展针对单壁碳纳米管等一系列先进电池材料产业化研究，保持福建中州在电池材料领域的先进性。
阻燃剂高景气度持续，绿色环保市场赋能胺助剂及催化剂、涂料助剂业务受益。随着能源汽车快速发展和5G基站等新基建的建设，促使市场对工程塑料的新增需求旺盛，国内由于安全环保升级，不规范化工企业陆续退出市场，BDP 产能增长有限，供需失衡。目前BDP 已经达到5.1 万元/吨，而2020 年上半年工程阻燃剂BDP 价格仅为2.3-2.6 万元/吨。公司2020 年7 月新投产2 万吨BDP 生产线，当前拥有BDP 产能6.5 万吨，全球市占率近40%，是行业龙头企业，受益于新能源车行业发展带来的BDP 需求提升。并且，山东万盛年产31.93 万吨功能性新材料一体化项目已于2021 年10 月30 日通过环评，其中包含5 万吨阻聚剂项目，待23 年投产后，将进一步稳固公司龙头企业地位。受新冠疫情影响，全球洗手液、杀菌剂和抑菌剂个人护理产品需求迅速增长，从而使季铵盐和脂肪胺系列产品需求增加，公司产品供不应求。为了满足市场需求，公司积极开拓产能，于2020年进行了二期项目改造，预计在2022 年初试生产，新增1.5 万吨的叔胺，还有1 万吨的季铵盐以及5000 吨的催化剂，2021 年底到2022 年预计达到4 万吨的产能规划。公司积极布局涂料助剂业务，涂料助剂业务于2019年的10 月份投入使用。自投产以来，产品价格和销量平稳上涨，公司涂2019 年料助剂销量230 吨，2020 年涂料助剂产能逐步释放，销量突破0.4 万吨，2021 年前三季度销量就达到0.74 万吨，超过去年全年的销量，同比增长达190.2%，2022 年销量有望进一步增长，可达2.5 万吨。公司力争在今后2 年内成为业内主要的供应商之一。
盈利预测与估值：维持公司2021 年、2022 年和2023 年归母净利润预测值8.53 亿元、10.05 亿元和12.67 亿元，EPS 分别对应1.76 元、2.08 元和2.62 元，对应PE 分别为12.50X、10.61X 和8.41X，考虑公司大力布局锂电新能源材料，将会带来估值重塑与提升，上调目标价至40 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨，项目投产不及预期。
