海螺水泥(600585):成本控制仍稳健 期待Q4盈利好转

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:鲍荣富/王涛/武慧东 日期:2021-11-12

  Q3 净利润同比下滑14.1%,期待Q4 盈利好转

      近期公司发布21 年三季报,前三季度公司实现营收1217.1 亿元,同比小幅下降1.9%,实现归母净利润223.9 亿元,同比下降9.5%,实现扣非归母净利润210.6 亿元,同比下降10.1%,其中Q3 单季度实现收入/归母净利润412.8/74.4 亿元,同比分别-17.5%/-14.1%,三季度扣非归母净利润为70.5亿元,同比下降10.7%。三季度在煤炭价格大幅上涨背景下,公司毛利率环比Q2 仅下滑1.5pct,体现出优秀的成本控制能力,期待Q4 盈利好转。

      Q3 收入环比下滑10.2%,主要受销量下滑影响

      Q3 公司营业收入环比Q2 下滑10.2%,预计主要因销量有所下滑,公司主要业务区域三季度水泥产量环比下滑12%,主要因三季度受疫情和台风等因素影响,下游需求不及预期,我们预计公司销量环比个位数下滑。7、8月水泥价格一直处于低位,9 月受限产影响开始大幅上涨,我们预计公司Q3 吨均价环比稳中微降。截至10 月22 日华东地区水泥均价为661 元/吨,高出Q3 均价172 元/吨,年同比高177 元/吨。我们认为四季度受能耗双控和限电影响,水泥限产仍将持续存在,预计价格将维持在高位。

      Q3 毛利率同比小幅增加,资本结构进一步优化公司前三季度毛利率27.5%,同比下滑1.4pct,其中Q3 单季度毛利率为27.0%,同比提升1.8pct,环比Q2 小幅下滑1.5pct,我们预计公司水泥熟料吨成本环比有所上涨,主因煤炭价格上涨所致。近期在发改委的指导下,国家能源集团召开会议要求执行煤炭限价,5500 大卡港口平仓价不得超过1800 元/吨,预计Q4 煤炭价格见顶回落,公司Q4 毛利率仍有望提升。公司Q3 期间费用率为4.4%,同比小幅上涨0.1pct,其中销售/研发/财务费用分别同比+0.3/+0.1/-0.3pct。三季度末公司资产负债率为15.5%,同比下降4.4pct,资本结构进一步优化,在手现金635 亿元,现金流仍较为充裕。

      收购海螺新能源,助力公司转型升级

      我们预计随着Q4 水泥价格的上涨以及煤炭价格企稳回落,公司Q4 净利润有望明显改善。公司于8 月30 日完成对海螺新能源公司的收购,海螺新能源公司主要经营光伏发电等业务,可以为公司生产提供电力支持。发展新能源业务,有利于打造新的产业增长级,推动公司在“双碳”背景下的转型升级。考虑到涨价因素, 我们上调21-23 年归母净利润预测至370/402/423 亿元(前值:356/376/390 亿元)。当前可比公司对应21 年Wind 一致预期平均5.8xPE,考虑到公司龙头地位,我们认可给予公司21年7xPE,目标价48.86 元,维持“买入”评级。

      风险提示:区域性水泥需求大幅下滑、煤炭价格继续上涨、水泥价格回落等。