中国东航(600115)：国内线复苏存波动 航油合约冲抵亏损

　　事件：2021 年上半年公司实现营业收入347.10 亿元，同比增长38.13%；归母净亏损52.08 亿元；扣非归母净亏损56.19 亿元，亏损幅度较去年同期收窄明显。

    　　国内线复苏仍存波动，国际线仍存不确定性。经营数据层面，2021 年上半年公司完成旅客运输4430.87 万人次，同比增长71.87%，ASK 同比增长39.15%，其中国内、国际、地区分别同比变动77.83%、-85.02%、-47.48%；RPK 同比增长47.69%，其中国内、国际、地区分别同比变动91.27%、-91.56%、-48.11%；客座率为70.80%，其中国内、国际、地区分别同比变动5.04、-29.39、-0.68 个百分点。对比疫情前，国内、国际、地区ASK分别为2019 年同期的99.74%、4.78%、10.21%， RPK 分别为2019 年同期的85.72%、2.23%、6.89%。国内线恢复良态但仍略低于正常水平，主要系部分地区疫情反复。国际与地区线虽略有改善，但由于当前政策未放开，明显复苏迹象仍未出现。分季度看，21Q2 营收与归母净利润分别实现213.15、-14.03 亿元，分别同比改善116.40、32.06 亿元超预期，主要系国内线较去年同期改善明显，叠加汇率变动，H1 实现汇兑收益8.27 亿元。

    　　远期合约维稳经营，冲抵成本控制亏损。针对美元及人民币利率、美元汇率、航油价格波动，公司分别继续签订利率互换合约、外汇远期合约、航油远期合约以维持经营稳定性。今年上半年公司将航油远期合约平仓并冲抵航油成本5.80 亿元，有效缓解亏损程度。

    　　盈利预测：我们预计2021-2023 年实现归母净利润4.33 亿元、40.31 亿元、62.75 亿元，对应当前股价的PE 为175、19 和12 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情持续时间超预期；需求恢复不及预期；机队运营效率降低；国际线政策放开进度不及预期