地素时尚(603587)公司简评报告：Q3业绩短期承压 营销布局预计利好冬装表现

　　事件：公司发布2021 年三季报，2021 年前三季度实现营业收入20.23亿元，同比+23.89%；实现归母净利润5.55 亿元，同比+16.99%，扣非后归母净利润5.07 亿元，同比+19.36%。

    　　点评：

    　　业绩短期承压，预期Q4 边际改善。分季度看，公司Q1/Q2/Q3 分别实现营收6.57/6.96/6.71 亿元，同比+61.08%/+20.34%/+3.65%，实现归母净利润1.95/1.95/1.65 亿元，同比+60.14%/+10.65%/-6.52%，21Q3 受气温、疫情、洪水影响，业绩短期承压。分渠道看，21Q3 直营/加盟/线上渠道营业收入分别同比-3.47%/+9.41%/+5.96%至2.56/3.29/0.85 亿元。我们认为，10 月以来降温幅度较大，公司在21Q3 提前进行营销布局（开展敦煌大秀、签约品牌大使、推多款时尚新品），将利好Q4 冬装销售表现。

    　　期间费用率提升，短期压缩盈利空间，存货周转改善。公司前三季度毛利率同比+0.78pcts 至76.18%，净利率同比-1.62pcts 至27.43%。单季度看，21Q3 毛利率同比-0.77pct 至73.83%，主要受会计准则变化影响。

    　　期间费用率同比+2.47pct 至40.87%，其中销售费用率同比+1.79pct 至33.45%，预计主要由于公司在通过开展敦煌大秀等方式加大品牌营销力度，短期内压缩盈利空间，长期利好品牌形象建设，其他期间费用率整体稳定。存货规模同比-7.1%至3.33 亿元，存货/应收账款周转天数同比下降47.2 天/1.5 天至180 天/7.6 天，营运能力改善。

    　　Q3 各品牌表现分化，DZ 品牌在产品推新和明星引流下增势良好。分品牌看，21Q3 DA/DM/DZ/RA 营业收入同比分别-4.05%/+1.65%/+15.93%/+100.25%。主品牌DA 和高端品牌DM 受零售端影响较大；DZ 品牌增势良好，预计主要由于Q3 推出多款时尚新品并与亚洲人气歌手泫雅合作，市场关注度提升，同时DZ 品牌在抖音直播渠道料维持较好表现；尚处于孵化期的RA 品牌继续保持高速增长。

    　　投资建议：公司具备优质的产品力和品牌调性，短期由于零售终端偏弱业绩承压，中长期来看，公司持续提高产品设计创新能力、深耕会员体系提升消费体验，推动数字化转型拥抱市场变化，前景可期。我们维持公司的盈利预测，预计21/22/23 年归母净利润为7.3/8.4/9.7 亿元，对应当前市值PE 分别为12/11/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧、疫情影响线下零售、店效提升不及预期。