海油工程(600583)：1H21业绩符合我们预期;超深水技术突破预计带来中长期发展机遇

　　1H21业绩符合我们预期

    　　公司公布1H21业绩：收入同比+15.2%至74.7亿元；归母净利润由去年同期-2.4亿元扭亏为盈达4.0亿元，符合我们预期。

    　　1H21毛利率达12.2%，同比上升8.8个百分点，主要原因是公司1H21工作量保持增长，并通过良好的项目管控，保障项目高质量按计划运行，以及通过有效的降本提质增效，使得项目整体毛利率水平较上年同期有所提高。1H21建造业务完成钢材加工量同比+6.3%达9.25万结构吨，安装等海上作业投入船天同比+33.8%达10,300个。经营活动现金净流入8.5亿元，同比大幅增加104.9%，主要原因是公司做好项目现金流跟踪和管理以及流花、陵水、陆丰等项目收款同比增加。

    　　1H21公司新签订单额同比下降63.9%至68.4亿元，其中国内合同额约56.5亿元，海外合同额约11.9亿元。公司维持今年全年新签合同总额高于去年的目标不变，预计下半年合同签订节奏将加快，相关项目主要为国内海上油气田工程项目和LNG工程项目。

    　　发展趋势

    　　“七年行动计划”下，公司成长性有所保障。我们认为在中国海油“七年行动计划”下，公司未来5年新签订单有较好的保障。虽然1H21公司新签订单额为68.4亿元，较去年同期189.3亿元有所下降，但考虑到中国海油规划的新建项目较为充足，资本支出处在上行周期，且公司预计重点项目集中在下半年签订，我们预计公司今年及未来几年新签订单仍有望超过200亿元，且主要来自国内市场。

    　　超深水技术突破或将为公司带来中长期发展机遇。近日，陵水17-2项目的投产标志着公司超深水技术获得突破，且国家近期要求海洋石油行业“建设海洋强国、加快深海油气资源勘探开发”，我们预计，中长期内行业将加大深水油气资源勘探开发投入，公司作为中海油的主要承包商，未来深水业务的发展有望从中受益，工作量可能进―步获得提升。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测不变，维持目标价5.8元，对应1.1倍FY21和1.0倍FY22市净率，较当前股价有35%的上行空间。维持“跑赢行业”评级。当前股价对应0.8倍FY21和0.8倍FY22市净率。

    　　风险

    　　海外项目收尾慢于预期；收入增长低于预期。