北大荒(600598)：土地承包主业稳健发展 长期放眼产业链延伸

　　1H21归母净利润同比-3.3%，符合我们预期

    　　北大荒公布1H21业绩：1H21收入同比+12.2%至19.67亿元，归母净利同比-3.3%至7.69亿元；2Q21收入同比+17.3%至13.30亿元，归母净利同比-5.9%至3.94亿元；业绩符合我们预期。收入增长主因公司土地承包主业稳健增长及农资销售收入增长；业绩下滑主因去年同期收到种植保险补贴及疫情期间费用减免，使1H20高基数。

    　　1） 1H21公司土地承包业务收入同比+3.9%至13.91亿元，我们预计主要源于公司土地承包费上调；2） 1H21农资销售收入同比+39.2%至5.40亿元，系公司加大农业投入品统一采购，统供肥销量增加；3）1H21综合毛利率、净利率分别同比-6.7、-6.3ppt至46.0%、39.1%，我们判断这分别源于毛利率较低的农资销售收入占比提升，及去年同期业绩高基数。

    　　发展趋势

    　　受益粮价向上，土地承包主业稳健发展：本年以来国内粮价上涨，水稻/玉米/大豆年初至今均价分别同比+9.7%/+38.8%/+29.00%。向前看，国内政策较重视粮食安全及农民种植收益，且下游生猪养殖复产提振饲用需求，我们判断本年国内粮价仍将维持高位。公司经营以收取土地承包费为主，我们预计粮价上涨带动公司本年土地承包费同比小幅提升。向前看，我们认为2H21土地承包业务经营情况仍较好，全年土地承包业务收入及盈利能力提升。工贸业务持续剥离，战略延伸有望打开成长空间：1）一方面，公司工业及经贸业务已基本停产，近年来着力资产清理与业务剥离，对公司业绩的负面影响逐步减小。向前看，我们认为随工业、经贸业务持续剥离，公司整体盈利能力有望提升。2）另一方面，公司立足自身超1,000万亩优质耕地资源，于本年提出“1221”发展战略规划，包括建设面向高端品牌的专属食材基地，推动农业投入品统—采购和农产品统一营销，建设北大荒农产品产地库等长远目标。我们认为公司优质耕地资源具有长足开发潜力，长期有望借助产业链延伸打开成长空间，注入新增长动力。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应2021/22年25/25倍P/E。我们维持2021/22年归母净利预测10.22/10.54亿元及目标价18.5元不变，目标价对应2021/22年32/31倍P/E,+27%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　资产减值风险；自然灾害风险；各项改革进度低于预期。