中新赛克(002912)：后端产品仍在拓展 静待业绩复苏

　　1H21业绩符合我们预期

    　　中新赛克公布1H21业绩：收入3.4亿元，较1H20同比增长1.0%，较1H19增长2.7%;归母净亏损4,433万元，上年同期实现归母净利润6,805万元，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　1H21收入增长缓慢，主要受海外疫情影响。1H21公司海外收入同比下降70.49%，同时得益于国内疫情较好控制，国内业务收入同比增长57.3%。单季度看，2Q21收入1.6亿元，同比下降15.8%，较2Q19同比下降33.8%;2Q21归母净亏损5,673万元。1）毛利角度，1H21公司毛利率72.0%，较1H20同比下降5.3ppt,1Q21/2Q21毛利率分别为84.7%/56.9%。我们认为1H21毛利率下滑主要由于公司部分项目中外购配套设备较多所致。2）费用率角度，1H21研发费用率为43.4%，较上年同期上升14.3ppt。1H21销售/管理费用率为32.9%/11.8%，较上年同期分别提升9.0ppt/2.4ppt。我们认为一方面由于公司目前处于业务转型拓展期，人才引进万度较夭；另一方面由于公司积极推进企业数字化转型，前期研发与市场投入较大，因此对利润端造成影响。剔除股权激励费用影响，1H21公司研发费用率、销售费用率较上年同期分别提升5.7ppt/4.4Ppt。

    　　静待业绩复苏，建议关注后端业务拓展情况。分业务来看，前端产品占收比共为73.67%，其中宽带网/移动网占收比分别为46.84%/26.83%，后端产品网络内容安全/大数据运营产品占收比分别为5.97%/3.2%，新产品工业互联网安全占比0.57%，处于初期布局阶段。从收入增速来看，宽带网/移动网产品收入较去年同期上升24.33%/103.13%,网络内容安全/大数据运营产品收入较1H20下滑57.42%/85.13%。我们认为移动网产品收入上升主要由于该产品在国内外市场持续渗透，后端产品收入下降主要由于海外疫情影响，部分订单和实施均有所推迟，此外，大数据运营产品在国内仍然处于导入阶段，尚未形成大规模销售。我们认为，由于海外疫情影响，公司向后端产品网络内容安全及大数据运营产品的拓展速度较缓慢，但随着疫情好转及大数据运营产品在国内的渗透率提升，增速有望恢复。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年20.6倍/15.7倍市盈率。维持跑赢行业评级和53.00元目标价，对应2021/2022年28.8倍/22.0倍市盈率，较当前股价有40.1%的上行空间。

    　　风险

    　　后端产品增长不及预期；项目验收周期波动影响。