王府井(600859)：疫情阶段性影响业绩 免税+集合店项目有序推进

　　公司公布2021年三季报，业绩符合预期。1）2021年前三季度公司实现营收70.09亿元，同比增长21.46%，归母净利润5.89亿元，同比增长199.21%，扣非净利润5.61亿元，同比增长154.32%，主因2020年同期疫情影响；2）21Q3公司实现营收22.00亿元，同比减少2.84%，归母净利润1.09亿元，同比减少46.87%，扣非净利润1.03亿元，同比减少47.44%。剔除新租赁准则影响，公司21Q3 实现归母净利润1.49亿元，同比减少27.11%，实现扣非}净利润1.43亿元，同比减少26.80%，下滑主因疫情反复。

    　　业绩受短期疫情反弹影响，奥莱&购物中心延续恢复态势。进入三季度，公司经营整体保持复苏态势，7月营收同比增长7.89%。8月由于全国多地出现疫情反复和极端天气导致客流减少，线下业务受到直接冲击，公司经营也受到一定影响，9月疫情缓和后公司迎来业绩快速恢复，三季度整体角度营收同比下滑2.84%。分业态看，前三季度奥莱/购物中心/超市/百货同比增长37.34%/33.13%/16.98%/14.10%，奥莱和购物中心保持领先恢复态势，百货受疫情影响恢复较缓慢。分地区看，前三季度东北/华东/西北/华北/西南/华中/华南地区同比增速分别为50.81%/41.82%/26.46%/24.72%/18.29%/11.3%/-17.58%,华中和华南地区营收受极端天气和疫情拖累。此外。三季度公司并表1家西安南门百货门店，战至9月末共运营59家连锁门店。

    　　疫情反复和投资收益减少导致利润阶段性承压。2021年前三季度公司综合毛利率为39.78%，同比+6.81pct，高增速源自20年同期疫情冲击百货和购物中心造成低基数。21Q1-Q3公司期间费用率为 25.32%，同比+1.43pct，其中销售/管理/财务费用率为11.88%/10.32%/3.32%，分别同比变化-1.27pct/-0.75pct/+3.45pct，其中财务费用率大幅增加主因执行新租赁准则。综合影响下公司前三季度实现净利润率8.40%，同比+4.64pct。单三季度，由于疫情、投资收益减少、利息减少和税金增加共同影响，公司净利润率同比下滑4.09pct至4.94%。

    　　稳中有序免税业务逐步推进，守正创新集合点开启新业务探索。免税业务方面，公司免税渠道供应链搭建顺畅，与国际一线香化、精品渠道完成深度对接，9月末已与400余家供应商和近千余品牌达成合作意向。同时公司北京、海南免税团队组建完毕，信息系统和物流仓储已按监管要求落成。在新业务方面，公司筹备的北京有礼店首店正式对外营业，有礼店项目定位于老字号及伴手礼集合店，店内集合30 余家老字号品牌共计600余种商品，未来公司将依靠王府井和北京国资资源，探索新业态集合店发展思路。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级。王府井作为全国布局多业态协同发展百货龙头，不断深耕门店经营带来业绩持续改善，未来公司将打造“有税+免税”主业双轮驱动，新业态持续探索的新业务模式。考虑到疫情反复影响线下消费等因素，我们下调盈利预测，预计公司2021-2023年 EPS分别为1.09/1.28/1.60元（原值1.28/1.55/1.75 元），对应 PE分别为28/24/19倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧；宏观经济不确定性增强。免税业务发展不及预期。