五粮液(000858)：业绩略低预期 全年平稳增长可期

　　事件：

    　　公司发布三季报：2021前三季度，公司实现营业收入497.21亿元，同比+17.01%；归母净利润173.27亿元，同比+19.13%；单三季度实现营业收入129.69亿元，同比+10.61%；归母净利润41.27亿元，同比+11.84%。

    　　点评：

    　　受疫情、汛情及发货节奏影响，业绩略低于预期。

    　　公司前三季度业绩略低于预期，一方面系由于上半年实际投放较多七代五粮液，Q3消化库存压力较大，故发货节奏有所控制；另外销售大区江苏及河南分别受疫情和汛情影响，收入端影响较大；叠加去年同期基数较高，同比增速承压。分产品看，普五团购占比持续提升，预计全年可达30%；经典全年打款已完成，体量在2000吨，合力推动吨价提升。系列酒采用升级换代、渠道拓展、理顺价格等方式，量增快于公司整体增速。

    　　费用率微降，毛利率、净利率提升，现金流同比大增。

    　　公司前三季度毛利率75.26%，同比+0.73pct；单三季度毛利率76.12%，同比+1.61pct，主要系经典放量、普五团购占比提升、系列酒结构升级所致。

    　　Q3销售/管理费用率分别为14.22%/4.81%，同比-0.18pct/-0.12pct，费用管控得力。前三季度净利率36.55%，同比+0.71pct；单三季度净利率33.37%，同比+0.48pct。前三季度经营现金流净额达153.98亿元，同比+290.47%，一方面系受疫情影响去年经营回款偏低，另一方面系本年营收增加及银行承兑汇票到期收现所致。

    　　盈利预测和投资建议

    　　预计公司2021-23年EPS分别为6.23、7.55、8.92元，对应PE为35、29、24倍。考虑到普五稳健增长、经典品牌势能带来增量、系列酒改革调整进展顺利，给予2022年38倍估值，对应目标价为287元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　渠道改革不及预期、高端单品需求不及预期、食品安全风险