嘉元科技(688388)：1H21业绩符合预期 内生外延推进产能扩张

　　1H21业绩符合我们预期

    　　公司公布2021年半年报业绩：收入12.05元，同比197.33%，2Q21环比27.12%;归母净利润2.44亿元，同比323.98%，2Q21环比20.72%;扣非归母净利润2.30亿元，同比469.74%，2Q21环比16.98%。业绩整体符合预期。

    　　发展趋势

    　　毛利率净利率环比持平。2Q21公司毛利率、净利率分别为31.29%、19.82%,环比降0.2、1.0ppt，基本持平；2Q21期间费用率9.06%，环比增1.94ppt,主要为财务费用率小幅增加。考虑一季度春节效应，我们预计公司二季度铜箔销量环比小幅提升，估算2Q单吨价格、毛利、净利环比分别提升11%、11%、6%。

    　　内生外延齐发力，产能扩张稳步推进。公司现有名义产能2.1万吨，但由于需求旺盛，公司实际开工负荷高于设计，产能存在一定弹性。此外，公司正按计划推进新基地产能建设，我们预计2025年前公司通过内生式布局，有望逐步新增6.6万吨产能。此外，公司近期公告收购山东信力源，后者主营业务同样为锂电铜箔，我们认为公司通过收购有望对后续产能形成有效补充。公司高性能铜箔先发优势明显，有望受益大客户铜箔轻薄化趋势。公司掌握4.5微米极薄铜箔规模化供应能力，目前已经批量供应宁德时代，同时公司也是宁德时代铜箔核心供应商。铜箔轻薄化符合动力电池降本和提升能量密度大趋势，未来渗透率有望稳步提升。我们认为公司占据4.5微米铜箔技术先发优势和市场先发优势，有望充分受益。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司正推进外延并购补充产能，以及加工费上调提升单位盈利能力，我们维持2021年盈利预测5.3亿元不变，上调2022年盈利预测32%至8.53亿元。

    　　当前股价对应2021/2022年50.3倍/31.2倍市盈率。

    　　维持跑赢行业评级。上调36%目标价至150.00元，对应41倍2022年市盈率，较当前股价有30%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格波动，外延并购进度不达预期，规划产能投放不达预期，新能源车销量不达预期。