家家悦(603708)：受疫情反复、新店培育等影响 三季度业绩下滑

事件:公司三季报营收同比+3.3%,归母净利润同比-50.6%公司发布三季报:2021Q1-Q3 实现营收132.02 亿元(+3.3%)、归母净利润1.92亿元(-50.6%);单2021Q3 实现营收44.02 亿元(+5.0%)、归母净利润839 万元(-91.7%)。我们认为,公司短期业绩受到疫情反复和新店培育等影响下滑,但长期看公司渠道拓展和物流供应链建设稳步推进,未来随门店成熟、提效,公司盈利能力有望恢复。考虑到疫情和市场竞争环境变化等因素影响,我们下调盈利预测,预计公司2021-2023 年归母净利润为2.43(-2.36)/3.38(-2.37)/4.20(-2.71)亿元,对应EPS 为0.40(-0.39)/0.56(-0.39)/0.69(-0.45)元,当前股价对应PE 为37.0/26.5/21.3 倍,估值合理,维持“买入”评级。

    新门店培育、疫情反复和外部市场竞争等因素导致三季报利润下滑分地区看,前三季度山东烟威/山东其他/省外地区主营收入分别为65.8 亿元(-10.5%)/33.8 亿元(+3.4%)/18.7 亿元(+79.4%)。分业态看,大卖场/综合超市/百货/其他业态主营收入分别为65.0 亿元(+11.6%)/52.0 亿元(-8.9%)/0.1亿元(+4.4%)/1.2 亿元(-1.2%)。盈利能力方面,2021Q3 公司毛利率为23.2%,同比-0.7pct;费用方面,销售/管理/财务费用率分别为19.0%/2.0%/1.6%,同比+0.6pct/+0.3pct /+1.3pct;受期间费用率上升影响,2021Q3 公司净利率仅为0.2%,同比-2.2pct。整体看,较多新增门店培育期拉低毛利率、疫情及市场消费影响拉低可比店同店销售和新租赁准则影响等因素共同导致公司三季报利润下滑。

    线下线上渠道拓展升级,试水仓储店业态发展自有品牌2021 年前三季度,公司直营门店新开64 家(大卖场28 家、综合超市29 家,其他业态7 家)、并购26 家,报告期末直营门店总数达959 家,保持较快拓展速度。 面对市场竞争环境变化,公司积极推进线上线下融合(到家、直播、团购)和数字化建设,同时在经营模式上创新探索,10 月在山东潍坊开出首家仓储店(经营总面积6000+平方米、SKU 数5000+),试水新业态。

    风险提示:疫情反复、市场竞争加剧、收购整合效果不及预期等。