埃斯顿(002747)：业绩低于预期 受原材料供应影响大

　　1H21业绩低于市场预期

    　　埃斯顿1H21收入15.6亿元，+33.2% YoY，归母净利润0.63亿元，+2.0% YoY;扣非归母净利润0.48亿元，-6.4% YoY;受原材料供应、新品开拓影响，公司盈利表现不达预期。

    　　机器人市占率稳定，核心零部件―体化能力提升。分业务看，工业机器人及成套设备营收10.9亿元，同比增长31.3%，核心零部件营收4.8亿元，同比增长37.8%。1）机器人业务：埃斯顿机器人本体同比增长89%，超过四千台，其中六关节占机器人整体出货量达85%;根据MIR，2021H1埃斯顿国内机器人出货市占率3.1%，较2020年基本稳定，大六轴（>20kg仍为国产第一品牌。2）核心零部件业务：公司打造以TRIO运动控制和机器人为核心的自动化智能制造新方案，在3C、锂电、包装等取得较大突破。

    　　原材料涨价，成本端承压。1H21毛利率同比下滑3.6pct 至33.2%，工业机器人/核心零部件毛利率分别-0.9/-10pct 至34.5%/30.3%。核心零部件毛利率承压主要原因在于芯片短缺带来的影响，此外大客户战略下，价格采取一定让利。上半年公司销售/管理/财务费用率分别为8.4%/12.8%/1.2%，同比+0.2-1.4/-2.9pct，财务费用率大幅下滑主要系汇兑收益。综合影响下，1H净利率4.0%，同比-1.2pct，盈利能力处于历史低位。

    　　积极分红，回馈投资者。上半年公司经营性现金流-0.01亿元，同比-101.2%，主要系公司为后续订单进行材料储备发生的付款支出增加。公司向全体股东每10股派发现金股利人民币0.45元（含税），预计派发现金红利3879万元，积极回馈投资者，彰显公司对长期发展的决心。

    　　发展趋势

    　　厚积薄发，以市场占有率为首要目标。公司在稳固光伏折弯机器人领域的同时，向压铸、自动化冲压、锂电等细分领域延申，并成功进入宁德时代合格供应商名录。此外，埃斯顿与Cloos整合顺利，产品进入三一重装、河南骏通等龙头企业，1H Cloos国内市场营收同比+375%。展望全年，我们认为公司达成万台机器人出货量目标可期。

    　　盈利预测与估值

    　　由于收购Cloos在去年并表，我们上调2021年EPS预测73%至0.3元，并引入2022年EPS预测0.4元，对应89%/45%同比增速。公司当前股价对应2021/2022年119/82倍PE。基于2025年远期市值折现法，考虑到公司与Cloos整合顺利，我们上调目标价148%至37.6元，对应2025年39x目标动态市盈率，较当前股价有9.8%上行空间，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　市场竞争激烈风险、通用自动化景气下滑风险。