光明乳业(600597):1H21业绩低于预期 下半年环比有望复苏

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王文丹/陈文博/方云朋 日期:2021-09-01

  1H21业绩低于市场预期

      公司公布1H21业绩:总收入143亿元,同比+17.4%;归母净利润2.6亿元,同比-15.30%;扣非归母净利润1.9亿元,同比-6.8%; 2Q21总收入73亿元,同比+3.8%;归母净利润1.6亿元,同比-30%;扣非归母净利润1.3亿元,同比-44%;业绩低市场预期,主因毛利率表现低于预期。

      发展趋势

      2Q 收入高基数下同比承压,1H21整体表现稳健。2Q21公司收入受高基数影响同比承压,1H21整体看增势稳健,其中液态奶、牧业产品收入低基数下实现较高增长,分别同比+25%/+33%,两年复合增速分别为13%、14%;新莱特业务收入同比基本持平,主因运力不足导致出货量减少及关健客户跨境销售渠道受疫情影响。根据我们草根调研,1H21公司液态奶各细分品类收入均实现良好增长,其中低温鲜奶与常温白奶受益于部分产品提价、产品高端化等增长亮眼,为主要增长驱动力,低温鲜奶过去两年收入增速持续高于行业整体; 1H21低温酸奶与常温酸奶收入同比亦有所回暖。公司重视新品研发,1H21推出致优A2-酪蛋白鲜牛奶、0蔗糖如实饮用型系列产品等新品,新品表现良好,亦助力液态奶实现复苏增长。

      2Q毛利率承压,新莱特拖累利润表现。2Q21公司毛利率同比-3.6ppt,主要由于原奶成本上行以及新莱特毛利率较高的婴配奶粉销售下滑所致。2Q21公司费用率整体较为稳定,整体看扣非净利率同比-1.5ppt,较2Q19同比-2.3ppt,利润率短期承压。1H21新莱特业务因成本上行及婴配奶粉销售下滑,录得亏损约0.76亿元(去年同期贡献2.8亿元净利润),拖累利润表现;若剔除新莱特业务,1H21公司液态奶业务净利率同比实现提升。下半年液态奶收入增长稳健,利润率趋势环比向好。受益于纯奶需求旺盛、产品高端化、新品贡献等,我们预计2H21公司液态奶收入有望维持稳健增长;考虑当前全球疫情反复同时关键客户销售下滑,我们预计2H21新莱特业务复苏仍具一定挑战。虽然新莱特利润复苏仍有一定不确定性,但考虑2H21奶价涨幅或趋缓,我们预计2H21公司毛利率较1H21或有所改善,净利率趋势亦有望环比向好。

      盈利预测与估值

      公司交易在24/20倍21/22年 P/E。考虑新莱特业务承压,下调21年盈利预测5.1%至6.4亿元,维持22年盈利预测7.6亿元;考虑市场估值中枢下移,下调目标价26%至15.5元,对应30/25倍21/22年PE和24%上行空间。维持跑赢行业评级。

      风险

      新品表现不及预期,行业竞争加剧,疫情不确定性。