开山股份(300257)2021年三季报点评:Q4制造业务毛利率和地热发电效率有望双升

类别:创业板 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:黄琨/周斌 日期:2021-11-11

  结论:公司21Q1-Q3营收、归母净利分别为25.7亿、2.3亿元,增长18.7%.

      16.8%,21Q3单季营收、归母净利为7.8亿、7949万元,增长4.3%.0.9%,略低于预期。考虑材料涨价使制造业务毛利率承压,下调2021-23年EPS至0.32(-0.10),0.46(-0.12)和0.59(-0.14)元,基子可比估值,给予2021年65.5倍PE,维持目标价20.96元,维持“增持"评级。

      21Q1-Q3制造部门毛利率承压,Q4提价后有望改善。公司采用经销制,21Q1-Q3调价谨慎,21H1压缩机毛利率24.2%(-2.6%),我们判断Q4公司有望对压缩机等产品进行提价,成本加价法下若锚定20年毛利率,则21年全年毛利率有望提升至25%左右。

      空压机维保有望量价齐升,疫情好转下LMF全年有望扭亏.目前公司经销商维保配件原厂采购率不到10%,阿特拉斯为50%,毛利率超50%。

      公司预采取技术及激励手段提升经销商配件的原厂采购率,维保有望量价齐升.LMF服务收入占比30%,受疫情影响较大,Q4营收占比高(20年接近50%),疫情好转下全年有望扭亏。

      新增ORC设备提升发电效率,22年COD电站保守约70MW.公司发现发电后井口温度依旧高,考虑在SMGP两期电站后各增加一台ORC,若如此SMGP两期发电功率合计超90Mw,售电净利率有望从36%提升到约40%,2022年COD电站保守估计约70MW,主要包括SMGP三期45MW,StarPeak 15.5MW和匈牙利5MW项目。

      风险提示:新项目COD进展放缓