深度*公司*青岛啤酒(600600):短期销量承压不改高端化趋势 3Q21量减利升

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:汤玮亮 日期:2021-11-11

  公司披露2021 年3 季报。前3 季度公司实现营收267.7 亿元,同比+9.6%;归母净利36.1 亿元,同比+21.2%。3Q21 实现营收84.8 亿元,同比-3.0%;归母净利12.0 亿元,同比+6.4%,业绩表现符合我们预期。

      支撑评级的要点

      3 季度归母净利小幅提升,原材料价格上涨带来成本压力。(1)3Q21公司营收同比-3.0%,归母净利同比+6.4%,业绩表现符合我们预期。(2)费用率整体保持平稳,原材料价格上涨带来成本压力。3Q21 公司销售费用率为13.7%,同比-0.8pct;管理费用率为5.0%,同比+0.5pct。3 季度玻璃、铝锭等原材料价格上涨带来成本压力,公司吨酒成本同比+6.9%,毛利率为42.1%,同比-0.3pct。3Q21 公司净利率为14.1%,同比+1.3pct。

      高端化趋势依旧,产品结构升级带动吨酒价格持续提升。(1)前三季度公司实现产品销量708.2 万千升,同比+2.0%,其中主品牌青岛啤酒实现销量378.4 万千升,同比+13.1%。单3 季度公司产品销量为231.3 万千升,同比-8.8%,其中主品牌青岛啤酒销量为125.6 万千升,同比基本持平,非主品牌销量同比-17.41%。3 季度公司啤酒销量增速同比、环比下滑,我们判断与部分地区的疫情反复和天气等因素有关。(2)从产品结构来看,3Q21 主品牌青岛啤酒销量占比达到54.3%,同比+4.8pct。3Q21公司吨酒价格达到3666 元/吨,同比+6.3%,产品结构升级带动吨酒价格持续提升。

      展望:提价应对短期挑战,高质量发展战略巩固中高端市场竞争优势。

      (1)短期来看,公司依然面临原材料成本波动、疫情反复等不利因素的挑战。我们判断在成本不断上涨和啤酒消费淡季到来的背景下,行业有望迎来新一轮提价周期,将有助于缓解成本压力。(2)放眼中长期,我们认为公司将坚持高质量发展战略,积极布局高端市场、拓展销售渠道、推进产品结构升级,同时注重效率提升,推动业绩稳健增长。

      估值

      根据三季报数据,我们调整此前盈利预测,预计21-23 年EPS 为2.09、2.55、3.00 元,同比+29.5%、+21.9%、+17.9%。我们看好公司高端化战略稳步推进,维持买入评级。

      评级面临的主要风险

      消费群体变化影响需求,国际龙头抢占市场份额,原材料成本波动,疫情影响超预期。