洪兴股份(001209)：时尚家居服国民品牌 受益于电商渠道红利

　　自主品牌创新发展，打造家居服饰领导品牌。1）多元化品牌矩阵，引领居家时尚潮流。

    　　旗下拥有芬腾、芬腾可安、玛伦萨、千线艺四大自主品牌，融合差异化时尚元素，覆盖不同消费群体偏好，提供家居服、内衣内裤等优质产品。2）家族持股集中，新生代管理者接棒经营。郭氏家族8 人合计持股69.16%，股权结构集中。实控人之子郭梧文自07 年加入公司，至18 年正式履任董事长，顺利完成二代接班，从公司顶层树立紧跟时代的前瞻性。3）以线上渠道为主，近年来业绩稳步增长。线上销售占比近7 成，成为业绩稳步增长的主驱动力。17-20 年营收、利润复合增速均超20%，21 年费用增长拖累利润增速，前三季度营收同比增长17.2%至8.2 亿元，归母净利润则同比下降9.4%至0.72 亿元。

    　　市场规模持续扩大，消费升级催生品质居家。1）规模扩大、竞争分散，孕育成长型品牌龙头。根据智研咨询，11-19 年我国贴身服饰市场规模从1425 亿元增长至4617 亿元，复合增速达15.8%，其中19 年家居品类市场规模725 亿元，占比15.7%。随着Z 世代“悦己性”消费观催生品质居家需求，将加速行业向品牌化、专业化升级。公司当前在家居服市场份额预计不足2%，未来提升空间巨大。2）电商渠道渐成主战场，市场渗透率加速提升。根据Euromonitor，15-20 年我国服装零售线上规模占比从14%大幅提升至37%，国内电商发展已重构服装零售渠道结构，电商运营成为服装品牌的核心竞争力。家居服饰相对标品，适合线上销售，近5 年家居服（含内衣）线上销售增速普遍高于服装整体，随着直播带货、抖音、小红书等新电商生态兴起，家居服饰的电商市场增长又迎来新动能。

    　　规模生产+电商布局，充分受益于线上红利。1）全渠道销售网络覆盖，电商先发优势显著。

    　　公司线上已入驻天猫、淘宝、京东、唯品会、抖音等全平台，电商运营综合直营、代销、头部主播带货等多类形式，全网销量多年来位居同品类前列。2）背靠潮汕产业集群，规模化生产优势显著。公司产品动销出色，当前产能瓶颈致使家居服、内裤自产比例分别下滑至28%、76%，但公司地处汕头市潮南区全国最大的家居服产业聚集区，可精选优质合作商，快速组建完整产业链。3）研发设计能力领先，开拓家居服时尚先河。公司手握LineFriends、史努比等多个稀缺IP 授权，并自创品牌IP“FENNY&NONO”，不断打造联名爆款，满足Z 世代个性化产品需求。4）IPO 募投夯实供应链竞争力，产能瓶颈将获突破。

    　　公司IPO 募资净额6.4 亿元，同步推动产能扩张、信息化提效、物流中心建设、营销网络铺设，打开未来成长空间。

    　　公司为时尚家居服国民品牌，线上运营能力突出，充分受益于电商渠道红利，首次覆盖给予“增持”评级。公司拥有“芬腾”等多个家居服驰名品牌，线上营收占比高达7 成左右，上市后进入线上全平台红利延续、线下全渠道扩张的快速发展期。预计21-23 年归母净利润1.4/1.9/2.4 亿元，同比增长5.5%/35.0%/26.1%。参照可比公司估值，给予21 年18倍PE，对应市值26 亿元，较当前市值有13%的上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险因素：行业竞争加剧；电商渠道依赖度高；多品牌运营难度；原材料价格波动。