广宇发展(000537)：转型新能源 开启新征程

　　推荐逻辑：1）公 司拟通过置换鲁能新能源转型新能源发电，截至2021Q1鲁能新能源控股装机容量348 万千瓦，十四五期间计划新增装机30GW，装机量CAGR 约60%；2）鲁能新能源发电量快速增长，机组运行效率提升，2020 年平均利用小时数为2086 小时，同比增长7.0%，带动盈利能力持续改善，2021H1净利率和ROE 分别升至52%和8.9%，达到头部企业水平；3）鲁能新能源加大研发投入，构建多能互补集成优化能力、深远海风电开发能力、先进储能技术等方面构建起核心优势。

    　　行业进入快速发展期，多重利好驱动量质提升。2020年风电和太阳能发电累计装机容量分别达2.8亿千瓦和2.5亿千瓦。根据碳达峰行动方案，到2030 年风电、太阳能发电总装机容量达到12 亿千瓦以上，2020-2030 年CAGR为8.4%。

    　　平价上网政策将进一步推动新技术的应用，提高新能源发电的市场竞争力，多重利好驱动行业发展：1）全社会用电量增长有效推动电力需求，电能替代潜力巨大，预计2025 年非化石能源发电装机占比达到52%。2）“双碳”目标的发展背景下，政策大力支持清洁能源比重提升。3）消纳政策和特高压技术共同作用下，弃风弃光问题持续缓解。4）技术进步带动成本稳步下降。

    　　装机容量快速增长，机组运行效率提升带动盈利能力持续改善。鲁能新能源装机容量快速增长，十四五计划新增装机30GW，带动发电量快速增长，2020 年为41.78 亿千瓦时，同比增长30.52%。机组运行效率提升，2020 年鲁能新能源机组平均利用小时数为2086 小时，同比增长7.03%，带动盈利能力持续改善，2021H1 净利率和ROE 分别升至52%和8.9%，达到头部企业水平。2018-2020年鲁能新能源对比单位装机量利润较同类公司偏低，2021H1鲁能新能源、节能风电及三峡能源单位装机量利润分别为2.3/1.7/2.0 亿元/GW，已有明显提升。

    　　鲁能新能源加大研发投入，构建三大核心优势，其中深远海风电开发较传统技术可减少输电成本20%，多能互补集成优化技术实现弃风/弃光率小于5%，先进储能技术实现发电量智能调控，具有明显的经济效益。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为22.6/23.4/24.2亿元，鲁能新能源2021-2023 年归母净利润分别为17.7/25.5/34.2 亿元，若此次交易顺利进行，预计鲁能新能源将于2022 年实现并表，交易完成后公司估值有较大提升空间，首次覆盖给予“持有”评级。

    　　风险提示：电价等政策调整；补贴退坡对业绩产生影响；资产置换不及预期。