海天味业(603288):业绩环比改善 渠道进一步优化

类别:公司 机构:国开证券股份有限公司 研究员:黄婧 日期:2021-11-10

  公司发布2021年三季报,2021年前三季度,实现收入179.94亿元,同比增长5.32%,归母净利润47.08亿元,同比增长2.98%,扣非后归母净利润45.81亿元,同比增长4.12%,其中2021年三季度实现收入56.62亿元,同比增长3.11%;实现归母净利润13.55亿元,同比增长2.75%;实现扣非后归母净利润13.31亿元,同比增长7.84%,利润增速超预期。

      收入环比明显改善,积极拥抱新渠道。2021年三季度公司收入、归母净利润增速分别为3.11%、2.75%,环比二季度显著改善。剔除疫情影响,我们认为公司优化渠道结构是销售量重拾增长的重要原因。一方面,在B端较为疲软的背景下,公司大力发展C端市场,C端竞争力不断提升,弥补了部分B端销售下滑的负面影响;另一方面,积极拥抱新渠道,主动对接、管理社区团购平台,引导规范运营(如引导价格、丰富品类等),有序发展新渠道的同时使部分消费力重新回流传统渠道。

      费用控制优秀,主营业务盈利能力改善。2021年三季度,公司毛利率37.91%,同比下降2.96个百分点,一方面由于原材料成本上涨,另一方面由于会计准则变更,促销冲抵收入。费用方面,2021年三季度销售费用率大幅下降3.05个百分点至6.71%,主因会计准则变更及降低费用投放。2021年三季度,公司扣非后净利率23.5%,同比提升1.03个百分点,主营业务盈利能力改善。

      投资建议:公司发展策略稳定明晰,渠道结构持续优化,龙头地位不断强化。目前公司的动态PE为76.64倍,处于历史较高水平,但基于行业地位的持续强化可给予一定估值溢价。我们预计2021-23年EPS分别为1.61、1.97、2.37元,2021年11月5日收盘价对应PE分别为76.5、62.6、52.1倍,维持“推荐”评级。

      风险提示:内外疫情超预期变化导致消费恢复不及预期;食品安全问题;行业竞争加剧;消费税征收政策变动导致行业税率上升;相关行业政策出现重大调整影响公司业绩;公司因销售增速下降、改革推进不顺利等导致业绩增长低于预期;国内外二级市场系统性风险;国内外宏观经济形势急剧恶化;其他黑天鹅事件。