泸州老窖(000568)：股票激励草案落地 释放管理势能

　　公司近况

    　　公司公布限制性股票激励计划草案：激励股份数量883.46 万股，授予价格92.71 元；其中，首次授予不超过795.46 万股，占授予总量的90.04%，约占当前公司股本总额的0.54%。激励对象不超过521 人，其中高管9 人共计被授予70.09 万股，占授予总量比例7.95%。管理费用约7.45 亿元，在2021-25 年间摊销。考核目标分别为：2021/22/23 年净资产收益率均不低于22%；相较于2019 年，2021/22/23 年净利润增长率均不低于对标企业75 分位值；2021-2023 年年成本费用率不高于65%。

    　　评论

    　　限制性股票激励草案落地，有利于激发团队活力。市场对公司股权激励期待已久，公司管理层受到泸州国资标准限制，高管薪酬远低于同行。此次股权激励对核心管理人员激励力度较大，有利于建立长效激励机制，调动公司核心骨干的积极性。股权激励从业绩增长、运营效率、资本回报多个维度考核，激励公司实现更高质量发展。

    　　国窖1573 中秋动销平稳，我们预计三季度公司仍将实现稳健增长。根据我们的渠道调研，目前国窖高度配额内打款已基本完成，低度打款和发货正常，渠道信心强，我们预计三季度收入仍能实现双位数稳健增长。展望下半年，我们预计公司重心将在保持国窖价格基本盘稳定，持续推进消费者培育，实现高度顺价销售上。

    　　长期看，国窖站稳千元价格带，品牌势能向上。国窖顺利拿到高端门票，并实现品牌全国化。目前，国窖销售市场主要集中在四川、湖南、河北、山东等区域，在河南、华东等白酒消费大省铺货红利充足，品牌专营模式下机制灵活、渠道毛利高，共同护航业绩高弹性。我们认为激励落地后，将进一步激发团队管理势能，蓄力十四五发展新周期。

    　　估值与建议

    　　我们维持2021/22 年盈利预测75.3/92.7 亿元不变，维持目标价266 元，目标价对应2022 年42 倍PE，当前股价对应2022 年32 倍PE，目标价对应当前股价有29.7%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　系列酒调整进度慢于预期；国窖全国化进程不及预期。