运达股份(300772):Q3业绩保持高增速 盈利能力有所提升

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:张一弛 日期:2021-11-09

  公司发布三季报,公司1-9 月营业收入87.76 亿元,同比增26.23%,归母净利2.57 亿元,同比增287.8%,扣非归母净利2.51 亿元,同比增448.3%。

      其中Q3 单季度营业收入37.68 亿元,同比增10.5%,归母净利1.30 亿元,同比增247.5%,扣非归母净利1.28 亿元,同比增260.2%;公司21Q3 在单季营收增速略微回落的情况下,依靠净利率提升的带动,归母净利润继续保持高速增长。

      订单量维持高位,风机大型化趋势明显:21 年前三季度,公司新增订单11.3GW;截止9 月30 日,公司累计在手订单14.1GW,订单量保持高位。

      其中2-3MW/3-4MW/4-5MW/5MW 以上风电机组订单分别占比8.8%/49.4%/28.7%/13.2%,相比20H1 公司各机型销售占比,3MW 及以上机组占比大幅提升(21H1 销售量3MW 以下79.6%)。随着陆上/海上风电国家补贴的逐渐取消,机组大型化将加快度电成本的下降速度,我们认为风机大型化的趋势已明显加速。

      单瓦利润上行带动盈利能力提升:21H1 公司风机对外销售容量1.57GW,同比上升41.1%,我们测算单千瓦净利润约78.7 元,相比20 年的46.3 元有明显提升。21Q3 公司毛利率6.8%,同比下滑6.4%,主要由于三季报开始运费由销售费用调整至成本,导致报表显示毛利率和销售费用率双降,我们测算按此前口径计算,Q3 公司毛利率约18.5%,同比提升约5.3pct,净利率3.4%,同比提升2.4pct 。

      盈利预测与评级:公司是国内最早进入风电设备制造领域的企业之一,掌握了风电机组核心控制策略、拥有完全的自主知识产权,是国内风电领域技术最先进的企业之一。我们预计2021-2023 年,公司归母净利润分别为4.5、6.1、7.4 亿元。截至11 月8 日收盘价对应21 年PE 为48.5 倍,我们首次覆盖给予公司21 年50-55 倍PE 估值,对应PEG(G 取21-22 年归母净利润增速)为1.41-1.55 倍,合理价值区间为65.94~72.54 元,给予“优于大市”

      评级。

      风险提示:国内风电装机进度不及预期,行业竞争加剧,上游供应商原材料压力传导。