生益科技(600183):乘汽车新三化东风 覆铜板龙头再起航

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:马天诣/崔若瑜 日期:2021-11-09

  汽车新三化加速演绎下,覆铜板与PCB需求释放我们预期芯片短缺缓解下整车行业有望重回景气上行通道,同时新三化下新能源乘用车加速渗透,纯电动占比持续提升,2025 年L2+L3 级新车将达50%,C-V2X 终端新车装配率将达到50%。我们测算2025 年中国车用PCB 空间有望达437.7 亿元,覆铜板空间有望达153.2 亿元,2019~2025 年CAGR 均有望达22.2%,上游核心PCB 及覆铜板厂商有望充分受益。

      生益科技:覆铜板领军企业,PCB贡献核心增量公司为老牌覆铜板龙头企业,2013 年收购生益电子开启PCB 第二主业。公司于行业内深耕数十载,经营稳健,积累深厚。覆铜板层面高频高速产品国产替代空间广阔,公司作为大陆核心供应商有望凭借过硬产品品质拓宽市场打开定价空间,PCB 层面公司下游市场布局广泛,通信、服务器、汽车电子、消费电子等均有布局且均已切入对应领域核心客户。公司ROE 及其他主要经营指标对比同行优势显著,同时积极分红回馈股东。

      布局车载把握时代机遇,合作华为带来全新看点1、车载领域公司产品布局全面,合理布局产能助力公司把握时代机遇。据Prismark 预测2023 年全球电子市场达2.5 万亿美元,2020~2023 年CAGR 达5.8%,其中汽车电子将由2020 年的2250 亿美元增长至2023 年的3030 亿美元,CAGR 约10.4%,较其他领域增速领先明显。公司在智能网联、智能驾驶、智能座舱、智能电动、车灯照明等五大品类零部件方面均有产品布局,同时陕西二期、江苏一期、吉安一期、江西一期陆续投产,陕西三期、常熟二期接连开工,有望充分受益行业发展红利。2、公司持续深化与华为合作,覆铜板有望加速替代,PCB 放量可期。华为高频高速覆铜板国产率仅为20%左右,高端产品国产替代空间仍然较大;PCB 领域华为2017 年至今始终为生益电子第一大客户。建议关注后续公司与华为于通信和汽车电子领域合作进展。

      投资建议

      我们预计公司2021~2023 年营收有望分别达206.2 亿元、231.9 亿元和275.7 亿元,归母净利润有望分别达29.9 亿元、36.8 亿元和44.4 亿元,对应PE 倍数分别为18X、15X 和12X,选取行业内可比公司深南电路、南亚新材、华正新材,根据Wind 一致预期可比公司2021 年平均PE 为26X,我们认为公司估值仍有较大空间。维持“推荐”评级。

      风险提示

      下游需求不及预期;原材料涨价超预期及成本传导不及预期;工厂开工进程不及预期。