中航产融(600705)：信托/证券业务亮眼 强化产投/供应链金融布局

　　中航产融公布1H21业绩：营业总收入同比+8.4%至93.8元，归母净利润同比+8.3%至16.3亿元，每股盈利0.19元；报告期ROAE同比-0.36ppt至4.56%，符合我们预期。2021归母净利润同比环比+31%6/+46%至9.7亿元。发展趋势信托业务增长亮眼，租赁主业保持稳健。1）信托子公司收入同比+29%至21.7亿元、净利润同比+34%至10.8亿元，营业利润占E39%；其中，手续费及佣金净收入同比+28%至21.5亿元。年内，中航信托积极开展创新本源业务，2月联合设立全国首单“碳中和”主题绿色信托计划（初始规模3，000万元），7月通过“中航信托，绿色生态慈善信托”向河南灾区捐赠物资；2）租赁子公司收入同比-3.5%至46.8亿元、净利润同比增长3%至10.0亿元，对应营业利润占比35%，业务整体保持稳健，规模有所扩大、融资租赁款较年初增长11.6%至1，621亿元。

    　　投行、资管及投资高增带动下，证券子公司业绩增速跑赢行业。1H21证券子公司收入同比21.4%至8.0亿元、净利润同比增长53%至2.7亿元，营业利润占集团9%。具体而言，1）投行、资管业务增长优于行业。投行业务收入同比+57%至1.4亿元、资管业务收入同比+53%至7，944万元，增速均优于行业；2）投资业务收益率进一步提升。投资业务收入（投资收益+公允价值变动损益）同比+35%6至1.2亿元、对应年化交易性金融资产收益率同比3.9ppt至8.6%，3）经纪及融资业务保持稳健，收入分别同比+39和+7%至1.7亿元和2.7亿元。此外，财务子公司收入同比-10%至5.8亿元、净利润同比+3%至3.7亿元，营业利润占比13.5%，或主因低息环境下息差收窄。

    　　依托中航集团产业优势，进一步布局产投及供应链金融。年初，公司十四五规划提出，将部署产业投资、产业链/供应链金融、综合金融三大板块。7月6日，公司公告将名称由“中航资本”变更为“中航产融”，进一步聚焦产业投资和军工、新能源领域供应链金融业务。此次业务调整延续公司产业特色，我们认为，有望发挥其深耕军工产业多年的资源及专业优势，释放协同效应、打造特色名片；叠加军工及新能源领域景气，有望贡献增量业绩。

    　　盈利预测与估值

    　　因基于子公司业务情况调整投资收益等假设，我们略下修2021/22年净利润2.4%/1.1%6至36.0亿元/40.2亿元。公司交易于2021年0.8x P/B，维持跑赢行业评级及目标价5.48元，对应2021年1.1x P/B及38%的上行空间。

    　　风险

    　　资产质量低于预期；新业务开展不及预期；投资收益随市大幅波动。