中牧股份(600195):扣非后利润符合预期 主业稳健增长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孙扬/张宇茜/陈煜东 日期:2021-08-31

  1H21扣非后归母净利同比+37.3%,符合预期

      中牧股份发布1H21业绩:1H21收入同比+13.2%至25.84亿元,归母净利同比-10.0%至3.17亿元,扣非后归母净利同比+37.3%至3.14亿元;2Q21收入同比+6.7%至12.94亿元,归母净利同比30.2%至1.62亿元,扣非后归母净利同比+55.49%至1.55亿元,扣非后归母净利符合我们预期,增长源于动物疫苗、化药销售增长较好,并带动业务结构优化和盈利能力改善。

      1)受益于养殖复产,我们估算1H21公司生物制品板块收入同比约+10%,其中口蹄疫市场苗/招采苗贡献收入同比约+70%/+5%;2)我们估算1H21化药板块收入同比约+60%,高增长主因化药制剂量价齐升;3)1H21禽养殖盈利不佳,我们估算这令饲料板块收入同比个位数下降;4)贸易业务表现稳定,我们估算其收入同比持平;5)1H21投资收益同比1.39亿元至1.11亿元,源于1H20减持金达威股权收益1.42亿元导致高基数。

      发展趋势

      动物疫苗需求向上,公司生物制品板块持续改善:1)行业层面,本年生猪供给持续恢复,据农业部,7月底全国能繁母猪、生猪存栏同比+25%,31%,且本年较多养殖企业出栏量逐月向上,我们认为这反映生猪养殖行业复产稳健推进,利于整体疫苗需求提升。2)公司层面,产品管线、营销策略持续完善。产品上,公司在口蹄疫OA二价、合成肽疫苗等基础上,继续开发猪圆环、乙脑等,丰富市场苗产品矩阵;营销上,公司聚焦大单品策略,并结合“一省一策”方法,加强集团客户开发力度。整体看,随行业需求向上及公司经营提升,我们判断本年公司生物制品业务有望稳中向上。

      化药业务高增长可期,饲料表现偏弱:1)化药业务上,全面禁抗政策令化药制剂和专用治疗药物等供给收缩、价格上涨,而公司依托较好产品质量、替抗产品推新、生产线优化等,我们认为有望保持化药产销规模快速增长;2)饲料业务上,公司以禽饲料为主,考虑本年禽价景气度较低,我们认为禽料需求承压,且在饲料原料成本持续上升背景下,预计本年饲料板块存在一定压力。

      盈利预测与估值

      当前股价对应2021/22年20/16倍P/E,考虑招采苗销售表现较弱,且禽词料景气度、饲料原料成本存在压力,我们下调2021/22年归母净利预测10.0%/4.2%至4.94/6.03亿元,下调目标价12.9%至13.5元,对应2021/22年28/23倍P/E,42%上行空间。维持跑赢行业评级。

      风险

      下游景气低迷;原料价格大幅波动;极端天气;动物疫情风险。