招商公路(001965):1H21业绩符合预期 看好公司路产成长性

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张文杰/杨鑫 日期:2021-08-30

1H21业绩符合我们预期

    2020年疫情收费公路免费政策致使1H21和1H20数据不可比,因此我们以下均以1H19同比进行比较。公司1H21实现营业收入38.86亿元,同比1H19年增长5.4%;归母净利润27.32亿元,对应每股盈利0.44元,同比1H19年增长18.7%,位于之前公司预盈公告区间中枢,符合我们预期。

    发展趋势

    分板块来看:

    1)公路通行费收入有望维持高增长:1H21投资运营板块实现收入28.91亿元,同比1H19增长8.6%,其中通行路费收入同比1H19年增长超过10%,公司所管控的路产基本位于国家主干线,相对分散因此抗风险能力强,我们认为在疫情基本得到控制的情况下,下半年依然有望维持高增长;2)公路上下游业务:1H21公司交通科技板块收入6.59亿元,同比1H19年下降10.0%;智慧交通板块收入2.52亿元,同比1H19年增长3.2%;招商生态板块收入0.84亿元,同比1H19年增长68%。长期看,交通科技、智慧交通和招商生态板块或能与公路主业形成良好的协同,实现降本增效。

    长期看仍有机会实现快于行业的成长性。十四五期间,公司作为全国公路运营与投资平台,一方面继续寻找路产收购机会,仍将维持每年100-200公里的公路里程增速;另一方面或将通过资本运作实现更多投资收益,盘活存量资产,凸显主动管理能力,如高速公路特许经营权的基础设施公募REITs正在稳步推进中,公司尝试以产业基金模式引入长线资金开展路产投资。除了收费公路主业,产业链上的交通科技与智慧交通板块,也可能培育成为公司增长点。

    盈利预测与估值

    我们维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年9.2倍/8.3倍市盈率。维持跑赢行业评级和8.67元目标价,对应10.8倍2021年市盈率和9.8倍2022年市盈率,较当前股价有17.6%的上行空间。

    风险

    收购进度不及预期,路产车流量恢复不及预期。