中微公司(688012)：1H21业绩略超预期 刻蚀设备销售额大幅增长

1H21 业绩略超我们预期

    中微公司公布1H21业绩：收入13.39亿元，同比增长36.82％；归母净利润3.97亿元，同比增长233.17％，扣非后归母净利润6162万元，同比增长53.35％；2Q21收入7.35亿元，同比增长29.95％，归母净利润2.59亿元，同比增长178.87％，扣非后归母净利润5051万元，同比增长8.91％。经营性业绩略超我们预期，主要是受益于刻蚀设备销售额增长及毛利率提升。

    发展趋势

    1H21刻蚀设备销售额大幅增长，毛利率显著提升：得益于下游晶圆制造产能的高速扩张以及国产化替代进程加速，公司刻蚀设备销售额大幅增长。随着公司新产品出货量增加，公司销售结构改善和规模效应使得毛利率显著提升。因此我们看到，1H21中微公司刻蚀设备业务实现销售额8.58亿元，同比增长83.79％，毛利率达到44.29％。1H21虽然公司MOCVD设备受下游市场需求影响，销售收入下降10.08％至2.19亿元，但毛利率达到30.77％。

    1H21公司专用设备业务毛利率同比提升8.76ppt至41.54％，公司整体毛利率达到42.34％，同比增长8.42ppt。

    定增落地成长迈上新台阶，研发实力保障长期高增长：中微公司于2021年7月完成非公开发行项目，募集资金净额为81.2亿元，其中产业化项目已经开始动工，我们认为随着产业化项目逐步推进，公司产能瓶颈将得到缓解，收入规模有望迈上新的台阶。同时公司用不断推出的新产品展示了其研发实力，例如刻蚀设备方面，2021年6月，公司ICP设备Primo Nanova 第100台反应腔顺利交付，经过客户验证的应用数量也在持续增加；又如MOCVD设备方面，公司于2021年6月17日正式发布用于高性能Mini-LED量产的MOCVD 设备 Prismo UniMaxT，做好迎接Mini-LED量产元年的准备。

    盈利预测与估值

    根据公司在手订单情况以及公开招标数据，并考虑到公司1H21业绩超预期，我们上调2021／2022年净利润19％／13％至5.58亿元／7.61亿元。维持跑赢行业评级，我们此前提示公司被移除相关限制名单或能缓解投资者对公司不确定性的担忧，另外考虑到近期行业估值中枢上移，我们上调刻蚀及MOCVD 设备目标估值倍数，并上调目标价31％至220元，基于2025年SOTP估值法（对应2021年刻蚀设备／MOCVD设备估值1224／132亿元），较当前股价有20.9％的上行空间。

    风险

    下游晶圆产能扩张不达预期；公司新产能不达预期。