兴发集团(600141)：进军锂电材料行业 产品线继续丰富

　　拟合作投资建设新能源锂电材料项目，维持“增持”评级兴发集团于11 月7 日发布公告，与华友钴业签订合作框架协议，围绕新能源锂电材料产业链合作，在湖北宜昌投资磷矿采选、磷化工、湿法磷酸、磷酸铁及磷酸铁锂一体化产业，计划新建50 万吨/年磷酸铁、50 万吨/年磷酸铁锂及相关配套项目。公司打造“矿电化一体”、“磷硅盐协同”及“矿肥化结合”产业链，锂电材料项目实施后产品线更加丰富，且公司具备成本优势，我们维持公司21-23 年净利润35.2/28.3/26.5 亿元的预测，因公司实施股权激励回购股份注销致总股本减少， 我们对应调整EPS 预测值至3.16/2.54/2.38 元（原值3.14/2.53/2.37 元），结合可比公司估值水平（21年Wind 一致预期14 倍PE），给予公司21 年14 倍PE，目标价44.24 元（前值43.96 元，基于21 年14 倍PE），维持“增持”评级。

    　　锂电材料项目投产后有望持续受益于新能源汽车需求增长据公司公告，拟新建50 万吨磷酸铁、50 万吨磷酸铁锂项目由协议双方或所属关联公司出资组建项目公司作为实施主体，按一次规划、分步实施原则开展。受益于新能源汽车需求增长，今年以来锂电上游原料价格维持涨势，据百川盈孚，截至11 月5 日磷酸铁/磷酸铁锂价格分别为2.4/8.8 万元/吨，较年初上涨85%/138%。碳中和背景下，未来新能源汽车需求有望持续增长，进而带动磷酸铁和磷酸铁锂等原材料维持景气。公司磷矿石资源储备丰富，且可自用精制磷酸、双氧水、液氨等原材料，新项目将具备成本优势。

    　　公司部分主营产品价格高位已有回落

    　　据百川盈孚，截至11 月5 日，黄磷/DMC/107 胶价格分别为3.11/3.40/3.45万元/吨，较前期高点分别下降48%/43%/43%，磷矿石/磷酸二铵/草甘膦价格分别为602/3264/80284 元/吨，仍处于相对高位。随着行业限电边际缓解及高价下需求可能走弱，我们预计公司整体产品价格将逐步回归理性，另一方面，年内投产星兴蓝天40 万吨合成氨、宜都兴发300 万吨胶磷矿选矿及深加工项目和电子化学品项目等陆续放量，有望以量补价贡献业绩增量。

    　　新项目有序推进巩固公司成长性

    　　除公告拟实施新能源锂电材料项目外，公司在建项目包括兴福电子6 万吨芯片用超高纯电子化学品项目、内蒙兴发5 万吨草甘膦项目（预计22Q2 投产）和有机硅项目（预计23Q2 投产）、后坪磷矿200 万吨/年采矿工程等，各项目陆续实施后，公司未来利润增长点较多，“矿电化一体”、“磷硅盐协同”

    　　及“矿肥化结合”产业链优势有望继续突显。

    　　风险提示：产品及原材料价格波动风险，环保力度不达预期风险。