彤程新材(603650)：科华携手杜邦合作先进光刻胶 电子材料平台建设持续深化

　　事件：

    　　11 月6 日，在第四届进博会现场，杜邦电子与工业事业部（以下简称“杜邦”）与北京科华微电子材料有限公司（以下简称“北京科华”，系彤程新材控股子公司）宣布开展意向合作计划。此项合作旨在为中国集成电路芯片制造商提供高性能光刻材料，满足芯片制造行业对于先进光刻胶和其它光刻材料的需求。

    　　点评：

    　　北京科华联手杜邦研发光刻胶，技术市场有望进一步突破。杜邦是全球领先的半导体材料供应商，已推出大量荣获认可的多种波长的光刻产品，其中包括193nm(ArF)、248nm(KrF)和i/g-line 光刻胶，以及碳膜涂层(SOC)、抗反射涂层(BARC)、先进表面涂层和光刻胶配套试剂。杜邦的光刻胶及相关配套产品的生产技术主要来自于旗下的罗门哈斯。罗门哈斯公司成立于1919 年，至今已有110 多年的历史。2009 年4 月陶氏完成对罗门哈斯的收购，并进一步成立陶氏高新材料事业部。2017 年8 月31 日陶氏和杜邦以换股方式合并，而2018 年2 月27 日陶氏杜邦又拆分为三家企业，其中罗门哈斯公司归入杜邦麾下。罗门哈斯是世界上最大的精细化学品制造商之一，其丙烯酸系列产品出货量全球第一，并在光刻胶领域具有领先优势。根据中国产业信息网2019 年数据，罗门哈斯在全球光刻胶市场份额中占据约15%，仅次于日本JSR 和东京应化。北京科华作为彤程新材旗下控股子公司，现已完成I-line、g-line 和KrF 光刻胶的量产，另一子公司彤程电子也于2021 年8 月宣布将投资6.99亿元建设“ArF 高端光刻胶研发平台建设项目”，以期突破ArF 光刻胶的技术壁垒并实现ArF 湿法光刻胶的量产生产。杜邦作为全球为数不多真正掌握ArF 光刻胶生产的企业，与北京科华合作后将明显推动北京科华及彤程电子对于ArF 光刻胶等先进半导体光刻胶的研发进度，进而有望极大程度地助力中国大陆半导体材料和晶圆代工产业的发展。

    　　国内半导体光刻胶市场增速迅猛，内陆厂商积极布局推动国产替代。根据国际半导体产业协会(SEMI)预测，2021 年全球晶圆制造材料市场中半导体光刻胶及其配套试剂的总体市场规模占比将达到12.9%，仅次于硅片与电子特气位列第三。预计2021年全球半导体光刻胶市场规模将达到19.8 亿美元，2016 年至2021 年的半导体光刻胶全球市场规模CAGR 约为5.6%。国内市场方面，2020 年国内半导体光刻胶市场规模约为22.3 亿元，同比增速高达37.5%。此外，SEMI 发布的季度全球晶圆厂预测报告(WorldFabForecastReport)指出，中国芯片制造商宣布到2022 年开工建设8 座新晶圆厂。这些新晶圆厂将加速中国国内半导体行业的发展，推动未来几年对原材料、电子化学品和本地供应需求的不断增长。根据彤程新材预测，伴随着国内晶圆代工产能的不断提升，2025 年国内半导体光刻胶市场规模有望达到100 亿元，2020-2025 年间半导体光刻胶的市场规模CAGR 将达到35%，明显高于全球半导体光刻胶市场规模的增速。

    　　橡胶助剂业务承压，光刻胶业务增长亮眼。公司2021Q1-Q3 实现营收17.14 亿元，同比+14.26%；实现归母净利润2.76 亿元，同比-16.20%。其中2021Q3 实现营收5.42 亿元，同比-2.72%，环比-9.24%；实现归母净利润0.39 亿元，同比-73.93%，环比-57.51%。由于公司传统主业橡胶化学品受到下游轮胎市场需求低迷的影响，公司三季度业绩承压。另外，原材料价格上涨以及研发投入的明显增加也使得2021Q3 业绩同比环比出现下滑。2021Q1-Q3 公司研发费用同比+57.38%，其中2　　021Q3 研发费用同比+64.76%，环比+5.51%。不过受益于下游半导体及面板行业的旺盛需求以及公司在半导体晶圆代工厂商方面的持续突破，北京科华的光刻胶业务营收大幅增长，2021Q3 公司光刻胶产品出货量同比+30.5%。2021Q1-Q3北京科华半导体光刻胶业务实现订单销售9,376 万元，同比+51.6%。其中半导体用G/I 线光刻胶产品较上年同期增长61.78%，KrF 光刻胶产品较上年同期增长226.69%。另外，2021Q1-Q3 参股子公司北旭电子（公司持股45%）面板用光刻胶等业务2021 年1-9 月份实现营业收入19,520 万元，同比+26%。

    　　横纵拓展多元布局，扩产增能打造平台型企业。在国产替代的大背景下公司积极布局各项业务进行扩产增能。在电子材料业务方面，彤程电子在上海化工区投资建设1.1 万吨半导体、平板显示用光刻胶及2 万吨相关配套试剂生产线项目，预计于2022Q1 开始分批完成。北旭电子也在扩建6000 吨显示面板光刻胶基地，预计于2021 年年底投产。在光刻胶树脂原料端，公司在上海化工区投资建设的5000 吨/年电子级酚醛树脂生产线预计于2021 年年内投产。另外，公司于2021年年初收购的瀚森树脂（镇江）有限公司（现已更名为“彤程电子材料（镇江）有限公司”）已完成交割并顺利复产，增加4 万吨/年酚醛树脂产能。在橡胶助剂业务方面，60000t/a 橡胶助剂扩建项目——包括3.9 万吨/年PTOP 树脂装置、R80 生产线、电子级酚醛树脂装置建成，具备试生产条件。可降解材料业务方面，10 万吨/年可生物降解材料项目（一期）正在积极建设，计划2022 年一季度试生产。

    　　盈利预测、估值与评级：公司主营橡胶助剂业务受原材料上涨及下游需求减弱等影响，业绩不及预期。我们下调公司2021-2023 年的盈利预测，预计公司2021-2023 年的归母净利润分别为4.36（下调28.9%）/6.55（下调17.8%）/9.04（下调10.6%）亿元。虽然公司原主营橡胶助剂业务暂时承压，但是公司正不断向电子材料方向进行业务转型。随着和杜邦的深入合作，公司核心光刻胶产品有望逐步实现技术突破并持续放量，同时公司还在上游树脂原料端布局有相关产能，完善产业链构成扩增公司盈利能力，我们仍旧维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：项目建设风险，下游需求不及预期，原材料价格波动，产品研发风险，合作落地风险。