大建筑央企2021三季报汇总分析:订单、营收增速放缓 周转率有所改善

类别:行业 机构:招商证券股份有限公司 研究员:岳恒宇/唐笑/贾宏坤 日期:2021-11-09

  单季度订单大幅放缓,海外订单逐渐恢复。前三季度大建筑央企累计新签合同额为8.35万亿元,同增16.14%。Q3单季度订单增速仅2.9%,大幅放缓。国内订单方面,“十四五”规划开局元年,国家新型城镇化城市基础设施建设项目和重大项目订单较多,建筑央企新签订单同增17.85%。海外订单方面,多数建筑央企订单增速为负,前三季度整体新签订单同比下降6.34%,不过降幅正在收窄,未来海外订单的恢复情况取决于全球疫情的发展变化。近期,财政部要求2021年新增专项债券额度尽量在11月底前发行完毕。根据历年央企订单目标完成情况以及订单数据,预计2021年四季度建筑央企订单量仍将保持高效增长态势。

      营收增速放缓,毛利率略有下降。前三季度建筑央企整体营收同增21.36%,两期复合增速16.92%,增速达到近五年同期最大值。不过三季度营收增速明显回落,Q3整体营收增速仅为6.85%,主要受大宗商品涨价、限电、地产调控及较紧的财政货币政策影响。建筑央企整体毛利率为10.23%,同比下降0.28个百分点,受原材料上涨和地产毛利率影响。新基建新业务的快速发展预计将提升整体盈利水平,随着全球疫情逐渐稳定,大宗商品价格有望趋稳甚至回落,预计明年行业综合毛利率有望恢复。

      期间费用率有所下降,两期净利润复合增速上升。前三季度建筑央企行业整体期间费用率为5.37%,较去年同期下降0.24个百分点。其中销售费用率基本持平,财务费用率、管理费用率均有所降低,分别较去年同期减少0.20、0.16个百分点;整体研发费用率较去年同期增加0.11个百分点。应收款周转率提升,资产减值损失占营收比重降低。前三季度建筑央企整体净利率为3.35%,同比上升0.05个百分点。整体有效税率为20.41%,同比下降2.56个百分点。净利润增长率为22.88%,净利润两期复合增速11.22%。未来建筑行业订单、营收逐渐向头部企业集中的竞争格局不会改变,大建筑央企持续管控费用,都将导致大建筑央企未来净利率和净利润增长率的双重提升趋势。

      资产负债率有所上升,周转率持续改善。前三季度建筑央企经营性现金流、投资性现金流净额较去年同期流出均有所增加,主因购买商品和接受劳务的现金增加以及投资带动施工的项目变多。整体资产负债率为74.45%,较年初增加0.94个百分点,主因长短期借款增加。预计未来建筑央企仍将稳步推进稳杠杆,资产负债率也将维持在当前水平。前三季度建筑央企总资产周转率为0.49, 较去年同比上升0.04,应收账款及应收票据周转天数同比下降15.51天至142.22天,企业营运能力增强。

      投资建议:2021前三季度,大宗商品价格上涨影响了下游需求和盈利能力,三季度限电等事宜影响了正常施工进度,三季度订单、营收均出现放缓。不过建筑央企依然凭借头部优势,实现了订单和营收的稳定增长,两期净利润复合增速小幅上升。同时随着商品市场供需得到改善,原材料价格预计将趋稳甚至出现下降,四季度建筑央企整体毛利率预计将有回升,业绩表现有望持续提升。从近两年的财务状况来看,行业下滑最快的时间预计已过去,“泥沙俱下时、大小都难受,行至和缓处,大鱼吃小鱼”,现在就处于行业缓慢下滑的大周期之中,下滑斜率和缓,非常有利于行业龙头。我们预计龙头集中度持续提升的趋势在未来依旧不会改变,而目前各大建筑央企估值仍处于较低水平,未来有较好的上涨空间。综上,我们维持行业“推荐”的评级。

      风险提示:宏观经济下行风险;国际业务进展不及预期;应收账款回收风险