天原股份(002386):盈利稳健 一体两翼产业持续向上

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:万里扬 日期:2021-11-09

核心观点

    业绩同比大幅增长符合预期:公司21 年前三季度实现收入126.06 亿,同比减少20.19%;归母净利润4.90 亿,同比增长3090.52%。Q3 单季度实现收入37.33 亿,同比减少47.49%;归母净利润1.79 亿,同比增长205.35%,环比略微减少5.79%。收入缩减主要是上半年减少了贸易业务,收入结构优化。公司顶住了Q3 供给侧不确定性的压力,守住了业绩同比大幅增长的亮眼成绩,一体两翼持续开花!

    “一体”韧性显现,公司将打通配套优势:PVC 和烧碱创新高,季度末分别涨至10467 元/吨和4933 元/吨(折百)。原料方面,兰炭和电石季度末分别涨至1263 元/吨和5967 元/吨。碳素大幅上涨削弱PVC 盈利能力,且季度末公司云南自有电石因能耗双控部分停产,成本压力提升。然而公司2.5万吨黄磷产能位于四川不受影响,价格上涨平缓了盈利波动。供给侧的剧烈变化加大了企业经营难度,然而公司韧性十足。明年投产的45 万吨云南优质煤矿将补齐从碳素到终端的产业链,配套优势将进一步增强。

    “两翼”新业务持续向上贡献利润增量:氯化钛白一期5 万吨负荷持续提升;二期5 万吨正在调试,形成10 万吨规模后公司成本有望显著下降,并计划中期达到40 万吨;在建的7.5 万吨高钛渣项目也将大幅提升原料自给率。参股的宜宾锂宝2 万吨三元正极材料Q3 单季度实现投资收益也高于上半年季度平均水平,盈利持续优化;在四川时代项目不断投建的背景下,公司最新计划中期达到15 万吨,大幅高于前期10 万吨的规划,并预计今年底先达到3 万吨。公司PVC-O 新型高性能管材也在1 月中标重大供水项目合同,中标累计金额近3 亿,市场拓展取得突破,两翼推进节奏持续超预期!

    财务预测与投资建议

    由于行业景气坚挺及公司经营持续向上,我们上调公司21-23 年EPS 为0.86/1.27/1.63 元(原21-23 年预测为0.80/1.12/1.39 元),按照可比公司21 年19 倍市盈率,给予目标价16.34 元。并维持买入评级。

    风险提示

    新产能投放不及预期;产品和原材料价格波动风险。