TCL科技(000100)季报点评：面板有望见底 看好盈利中枢提升和新能源空间

　　事件：（1）TCL 科技发布2021 年三季报，公司前三季度实现归母净利润91亿元，同比增长349.4%。21Q3 单季归母净利23.2 亿元，同比增长183.7%。

    　　（2）根据Witsview 数据，2021 年11 月上旬，32/43/55 寸面板最新价格为43/77/140 美元，相较10 月下旬分别下跌2%/1%/3%，跌幅收窄。

    　　点评：21Q3，TCL 华星&中环半导体两大产业表现靓丽。看好面板行业盈利中枢提升和新能源第二空间带来的投资机会。（1）面板价格近期跌幅收窄，行业有望见底；中长期看，面板行业周期性将减弱，有望持续保持超额利润，TCL 华星优势显著，有望持续增长。（2）展望全年，TCL 科技核心子公司TCL 华星t7 达产、新线并表，产能进一步提升；控股中环半导体并持续推进改革，新增光伏硅片和半导体硅片第二赛道机遇，业绩增量丰富。

    　　1. TCL 华星&中环半导体两大支柱产业表现靓丽。

    　　21 年前三季度业绩同比高速增长：（1）公司前三季度实现营收1209.29 亿元，同比增长148.26%；实现归母净利润91.02 亿元，同比增长349.44%。

    　　（2）21Q3 营收466.30 亿元，同比增长140.65%；归母净利润23.18 亿元，同比增长183.69%。单季毛利率19.70%，净利率8.39%分业务看（1）半导体显示业务持续增长，受价格高位回调影响，短期增速下行。前三季度半导体显示业务实现营收665.6 亿元，同比增长106%，净利润97.4 亿元，同比增长16.2 倍，其中在价格高位回调背景下，Q3 单季净利润31.3 亿元，同比增长347%。（2）中环半导体光伏&半导体材料业务高速发展、业绩靓丽，21 年前三季度实现营业收入290.9 亿元，同比增长117%；净利润32.8 亿元，同比增长190%。（3）因处置花样年地产股权产生一次性财务影响，公司投资业务板块Q3 业绩同比大幅下降，对净利润造成影响，产业金融和投资业务板块其他业务经营情况良好。

    　　2. 面板行业有望见底，TCL 华星优势显著，盈利中枢有望提升。

    　　（1）LCD 面板价格跌幅收窄： Witsview 数据，2021 年11 月上旬，32/43/55寸面板最新价格为43/77/140 美元，与2021 年10 月下旬相比，分别下跌2%/1%/3%，跌幅收窄。（2）对于面板行业，我们认为面板行业竞争格局持续改善，22 年后最后产能释放，全球TV 大尺寸领域京东方+TCL 华星双寡头终局将形成；中尺寸领域，TCL 华星持续布局，话语权提升。面板行业周期性将减弱，有望持续保持超额利润，估值提升空间明确。TCL 华星作为面板产业龙头，优势显著，业绩有望超预期。

    　　3. 公司业绩增量：T7 产能逐步释放，控股中环打开新能源第二赛道公司两大支柱性产业发展迅速，核心子公司TCL 华星产能将进一步提升，公司控股中环半导体并持续推进改革，业绩增量丰富。（1）TCL 华星：深圳t7 产线一期今年达产、产能按计划爬坡，苏州华星光电（t10）60%股权以及苏州华星显示（M10）100%股权已完成交割，自Q2 起贡献效益；茂佳国际于Q2 纳入公司合并报表范围。（2）中环半导体：中环半导体内蒙古五期太阳能级单晶硅项目加速建设，银川 50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智能工厂项目已按计划开工，有望实现 2021 年业绩倍增计划。

    　　4.投资建议：公司业务增量丰富，估值&业绩双升：（1）面板行业有望见底，面板业绩未来持续高盈利，盈利中枢有望提升；（2）控股中环集团后新增光伏硅片和半导体硅片的第二赛道机遇。考虑面板价格波动，我们调整盈利预测，预计21-23 年净利润分别为107/103/123 亿元，（原值128/137/158 亿元）。维持目标价为16.38 元/股（对应22 年PE 22.1X、PB4.8X），维持买入评级

    　　风险提示：面板价格波动；需求不及预期；行业整合不及预期；显示技术升级及替代风险等