索菲亚(002572)：盈利短期承压 期待零售、整装发力

　　事件：

    　　公司发布2021 年三季报：前三季度实现营收72.44 亿元，同比+42.20%，归母净利润8.49 亿元，同比+21.78%，扣非净利润7.91 亿元，同比+35.35%。Q3 单季公司营收29.44 亿元，同比+15.93%，归母净利润4.03 亿元，同比+13.71%，扣非净利润3.82 亿元，同比+3.03%。

    　　点评：

    　　Q3 大宗业务增速放缓，整装渠道快速放量。1）大宗，前三季度大宗业务营收11.54 亿元，同比+58.21%，估计Q3 增速显著回落，伴随公司优化客户结构，大宗业务有望稳步推进。2）零售，前三季度零售渠道营收60.3 亿元，估计同比增长约40%，Q3 单季同比增长约20%。

    　　公司推出互联网轻时尚品牌米兰纳，2021 年独立招商，全渠道同时发力。3）整装，前三季度整装渠道营收3.13 亿元，直营直签和经销商直签协同推进，整装业务快速放量。

    　　毛利率同比下滑，费用管控提升。前三季度公司毛利率为35.15%，同比-2.91pct，净利率为12.10%，同比-1.94pct，期间费用率为20.26%，同比-2.22pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为9.54%、7.30%、2.87%、0.56%，分别同比变动-1.31、-0.99、+0.04、+0.03pct；单Q3 公司毛利率为35.75%，同比-2.90pct，净利率为14.31%，同比-0.19pct。

    　　预计公司2021-2022 年EPS 分别为1.50、1.76 元，对应PE 分别为11.26、9.62 倍。考虑公司衣橱木全品类开花，整装业务稳步推进，零售有望重拾优势，维持“买入”评级。

    　　风险提示：房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等.