保隆科技(603197)：运费上涨影响销售费用 中长期推荐逻辑明确

　　事件：公司发布 2021年三季报。公司报告期内实现营收9.39亿元，同比+1.09%；实现归母净利润1.01 亿元，同比+34.25%。受汽车芯片短缺影响，Q3 国内乘用车销量同比下滑12%。公司保持小幅正增长，好于行业水平。一方面是海外业务保持增长，另一方面国内ADAS、传感器等汽车电子业务对冲缺芯带来的国内产销量下滑。公司控股子公司DILL此前参股美国一家动力电池的初创企业SNT 的部分股权，报告期内对该部分股权进行了转让，预计对应归母净利润影响大约0.71 亿元。

    　　运费上涨影响销售费用，其他费用稳定。公司Q3 毛利率达到34.58%，较去年同期+2.95 个百分点。Q3 销售费用率12.78%，同比+5.37 个百分点，销售费用同比增长0.51 亿，主要是由于海运费大幅上涨，一些零部件转为成本更高的空运。其他费用相对稳定：管理费用0.55 亿，同比+0.05亿；研发费用0.7 亿，同比+0.09 亿；财务费用0.17 亿，同比-0.07 亿。

    　　多因素助推明年业绩改善：1、港口拥堵缓解，看好国际运费逐步回落；2、海外公司德国huf 整合体现效果，今年亏损大幅收窄，看好明年盈利；3、汽车电子业务投入大，前期虽然带来亏损，但已经逐渐取得成效，ADAS 业务、传感器等已经快速发展。

    　　多业务发力，中长期推荐逻辑明确：1、ADAS 产品：乘用车ADAS 已经进入一汽、东风、江铃等客户，商用车ADAS 切入国内11 家主流厂商供应商，毫米波雷达今年量产。未来进入L3+和L4 级别，公司的ADAS业务会成为“主机厂的软件合作外包开发商+ 摄像头和毫米波雷达感知元件供应商”。2、传感器：产品品类包括压力传感器，光雨量、速度位置、电流等，国产替代趋势不可逆。3、空气弹簧：空气悬挂渗透率快速提升，公司是国内唯一的空气弹簧供应商，单车价格2000 元-3000 元，已经定点蔚来和理想汽车等车企，新客户数量也将快速增长。

    　　盈利预测及评级：预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.75 亿、3.22亿、3.88 亿，EPS 分别为1.34 元、1.57 元、1.89 元，市盈率分别为24.54倍、20.99 倍、17.42 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：汽车需求不及预期，公司新业务开拓不及预期