中国中冶(601618)2021年三季报点评：现金流同比改善 出售应收账款改善资产质量

　　事件：中国中冶发布2021 年三季报，公司21 年前三季度实现营业总收入3495亿，同增30%，实现归母净利润61 亿，同增33%；其中21Q3 实现营业总收入985 亿，同增13%，实现归母净利润12 亿，同增17%。

    　　点评：

    　　21Q3 投资收益增长较多，导致净利润增速高于收入增速：公司21Q3 毛利率为10.53%，同降约0.4pcts；期间费用率为7.01%，同降0.19pcts，主要由于财务费用率同降0.5pcts；投资净收益占收入比重0.29%，同增0.29pcts；最终净利率1.97%，同增0.12pcts。21Q3 期间费用率同比下降以及投资净收益的大幅增长导致净利率同比提升，进而导致归母净利润增速高于收入增速。公司前三季度新签订单8771 亿元，同增25%，其中三季度新签订单2620 亿元，同增11.2%.

    　　21Q3 采购支出减少，导致现金流同比改善：公司21Q3 经营活动现金流净额约为65 亿元，同增约68 亿元，主要由于经营活动现金支出增长较慢，其中购买商品、接受劳务支付的现金同比基本持平，低于收入增速。从资产负债表角度来看，21Q3 应付票据及应付账款环增约119 亿元，20Q3 环增约87 亿元；21Q3预付款项环增约17 亿元，20Q3 环增约36 亿元，由此判断21Q3 经营现金支出减少主要由于资金压力更多传导至上游供应商。21Q3 收现比为97%，同降约5pcts。前三季度经营活动现金流量净额约为-20 亿元，同降约32 亿元，收现比为94.3%，同降约4pcts。

    　　出售应收账款，或将改善资产质量：根据公司公告，公司的附属公司上海宝冶与建信信托于2021 年10 月29 日签订信托合同，上海宝冶同意出售而建信信托同意以预计代价不超过人民币38 亿元收购预计账面值不超过人民币40 亿元的应收账款，信托预计为期不超过3 年。本次出售或有利于盘活公司资产、控制应收账款风险、优化资产结构、增加公司流动资金，并有利于改善公司资产使用效率和财务状况。

    　　盈利预测、估值与评级：中国中冶在冶金工程领域优势显著，有望持续受益于下游钢铁低碳改造趋势下的市场需求增长。我们看好公司在矿产资源开发领域的业务开拓，未来有望为公司贡献更多利润来源。维持公司2021-2023 年EPS 预测分别为0.43 元、0.50 元、0.56 元。现价对应A/H 股2021 年动态市盈率分别为9.3x/4.1x，维持公司A 股、H 股“买入”评级。

    　　风险提示：运营效率下降、建筑业需求大幅下滑、冶金行业投资需求下滑、地产业务超预期下降。