食品板块三季报总结:行业拐点逐步显现 布局优质食品标的

类别:行业 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:马莉 日期:2021-11-08

报告导读

    食品加工板块三季度在需求缓慢复苏,原材料成本持续上涨的背景下,业绩表现稍显疲软,但部分板块和标的在此过程中表现不一。如乳品收入环比改善,调味品龙头公司表现出较强韧性。面对当前成本端的压力,以调味品龙头涨价为开端,各食品板块公司纷纷公布提价公告,底部拐点逐步显现,应布局业绩改善的优质标的。

    投资要点

    食品板块三季度业绩表现稍显承压

    21 年前三季度,食品加工板块营收同比下降2.99%,归母净利润同比下降19.54%;其中21Q3 营收同比下降11.44%,增速环比Q2 有所下降;归母净利润同比下降52.92%,增速环比Q2 降幅扩大。

    调味品:提价预期连续催化,业绩有望加速改善21Q1-3 调味品板块收入及净利润分别同比增长7.2%、-3.5%;21Q3 调味品板块收入及净利润分别同比增长-0.1%、-22.4%。 ①调味品企业收入分化明显。

    渠道力为影响收入分化的核心因素,全国化渠道抗风险能力更强。基础调味品,全国化渠道龙头海天显韧性,千禾Q3 积极改善迎来高增;复合调味品,日辰B 端受疫情反复影响较大,天味C 端淡季需求相对疲软,收入均低于预期;其他调味品,涪陵榨菜去库存周期,收入低于预期,安琪酵母稳健增长,收入符合预期;②调味品企业业绩分化加剧。成本持续高位运行+费用扩张,盈利承压充分体现在报表端。仅海天味业归母净利率实现正增长,龙头成本与费用控制能力显著优于同业;③未来展望:根据我们近期紧密的渠道调研,下半年以来社区团购冲击边际减弱、需求逐步改善带动库存边际降低、以及高基数效应消除,我们认为当前行业已经筑底完成。未来需求回暖行业有望迎来行业最终拐点,带动盈利弹性释放,建议把握明年调味品布局机会。

    建议关注:业绩兑现确定性高的海天味业,提价预期尚未落地的千禾味业、涪陵榨菜、中炬高新、天味食品、颐海国际等。

    乳制品:营收环比改善,主要公司盈利能力改善21 年乳品板块业绩整体承压,但21Q3 乳制品企业细分行业龙头业绩表现俱佳,主要系受原材料成本上涨影响,行业竞争格局趋缓,主要公司盈利能力改善。

    21Q1-Q3 乳品板块收入同比增长17.4%,21Q3 收入同比增长9.8%,增速环比Q2 的+10.39%有所收窄;21Q1-Q3 板块归母净利润同比增长35.1%,21Q3 同比增长17.1%,增速环比Q2 的-3.0%由负转正。面对今年需求不振、原材料成本上涨的双重压力,21 年板块业绩整体承压,对企业盈利能力产生了较大影响。

    但乳品板块Q3 业绩环比有所改善,主要乳制品行业细分龙头表现俱佳,主要系:受原材料成本上涨影响,行业竞争格局趋缓,主要公司盈利能力改善。

    建议逢低布局:积极关注乳制品龙头的配置机会:妙可蓝多、伊利股份。

    休闲零食:后续涨价增厚厂商利润,布局低估值优质标的

    休闲零食板块21Q3 收入增速环比由负转正,利润环比降幅收窄。21Q1-Q3 休闲零食板块收入同比下降1.5%,21Q3 收入同比增长6.2%;21Q1-Q3 板块归母净利润同比下降53.6%;其中21Q3 同比下降8.1%。21 年休闲零食板块业绩整体承压,但21Q3 环比有所改善,主要系业内标的积极调整,同时通过提价缓解成本端压力。面对去年高基数影响,叠加社区团购等新兴渠道对于传统商超渠道的分流和价格体系影响,21 年板块业绩整体承压;与此同时,原材料价格持续上涨使得成本端承压,虽然部分公司在去年通过提前进行原材料锁价,缓解一部分成本端的压力,但进入下半年,原材料价格还是对于企业盈利能力产生了较大影响。但休闲零食板块21Q3 业绩环比有所改善,主要系:主要系部分公司针对渠道变革积极进行战略调整和转型,成效初显;或针对原材料价格的持续上涨进行产品提价,后续能够较大程度缓解成本端的压力,增厚渠道和厂商利润水平,业绩有望持续改善。

    建议关注:伴随外部需求的逐步修复,以及各公司采取的积极应对措施,拥有较强渠道优势或产品优势的标的能够快速恢复,部分公司拐点已现。当前休闲零食板块整体估值处在历史低位,建议选取优质标的布局,如盐津铺子、洽洽食品。

    卤制品:多重压力下,板块龙头表现高韧性

    整体来看,卤制品板块三季度营收呈现承压态势。单三季度来看,龙头绝味食品营收同比增长15.67%,增速环比下滑较明显;煌上煌营收同比下滑7.59%,延续二季度下行趋势。我们认为三季度卤味连锁企业营收压力主要来自两方面因素:1)消费仍处于修复阶段。根据国家统计局三季度经济数据,餐饮收入同比 20 年增长 29.8%,较 19 年同期下降 1.2%,餐饮消费规模仍未完全修复。此外,7 月份以来消费者信心指数呈现持续下行趋势,预测门店销售承压;2)不可抗因素频发。疫情反复、工厂限电以及洪灾三大不可抗事件集中发生三季度,我们判断对门店客流量的影响显著,尤其是处于交通枢纽等人流量大的高势能渠道。进入四季度,我们需要持续关注消费的修复情况及疫情等不可抗事件的后续进程。乐观情况下,部分区域疫情和自然灾害逐渐消退,叠加各公司也对工厂限电做出了相应举措,如绝味食品受限电影响的工厂已提前租借发电设备,并将通过后续限电规定的发展来考虑采购发电设备支撑产能需求。

    建议关注:我们认为四季度卤制品连锁企业将迎来业绩的反弹机会,继续看好板块龙头绝味食品。

    速冻板块:短期承压,减少促销+提价有望增厚利润21 年Q3,受原材料成本上涨影响,速冻板块业绩整体承压。进入Q4,随着龙头企业率先减促提价,同时成本端有望开始下行,板块业绩边际改善趋势明显。安井食品Q3 营收持续高速增长,但业绩承压;千味央厨因B 端业务提前锁价Q3 受成本上涨影响有限,大B 端业务持续高速增长,带动业绩高增;三全食品Q3 业绩承压,但公司积极进行渠道改革,预计将带来更高的业绩弹性。

    展望Q4,安井或带头以减促销方式部分提价,带来业绩弹性,同时我们看好布局预制菜业务的速冻龙头安井食品的第二增长曲线,建议逢低布局;积极关注千味央厨,三全食品的配置机会。建议关注:安井食品、千味央厨。

    烘焙板块:需求快速恢复下业绩表现优异,继续推荐板块投资机会21Q3 烘焙及原料收入同比增长10.71%,归母净利润同比下降-1.61%,利润端环比Q2 略有下滑,主要系:原材料价格上涨带来较大成本端的压力;限电及部分标的产能受限影响业绩水平。疫情后,烘焙行业需求快速恢复,且受益于茶饮、餐饮等新渠道的出现,行业规模快速增长;与此同时,受益于食品工业化的快速发展,冷冻烘焙等新赛道快速发展,下游品牌对于能够提供稳定的“量”,以及优秀的“质”的供应商日益看重,优质企业有望持续提升市占率。

    建议关注:我们继续看好烘焙原料板块的发展,尤其看好冷冻烘焙蓝海赛道。

    当前行业需求持续提升,供不应求,能够产期稳定进行产能释放、具备渠道和产品优势的企业有望持续扩大规模,具备长期投资价值。建议重点关注:立高食品、南侨食品、海融科技。

    风险提示:疫情反复、需求疲软、食品安全风险、行业恢复不及预期。