三棵树(603737):业务保持积极拓展 信用减值消化风险

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:鲍雁辛/花健祎 日期:2021-11-08

本报告导读:

    公司营收端保持较高发展速度,毛利率筑底企企稳,单季度信用减值风险释放对业绩产生较明显影响。

    投资要点:

    维持“谨慎增持”评级。公司发布三季报,2021 前三季度公司营收79.06 亿元同增58.26%,归母净利约6402 万元同减80.3%,信用减值带来业绩低于预期,考虑下游地产行业环境以及原材料上行压力,下调2021-2023 公司EPS 预测为0.70(-1.28),2.33(-0.80),3.00(-1.41)元。根据可比公司估值给于2022 年PE 为61.47 倍,下调目标价至143.22 元(-20.62%),维持“谨慎增持”评级。

    营收延续高增长态势,多品类协同发展。前三季度家装涂料,工程涂料同增分别147%,41%,延续高增长态势,行业出清背景下,公司高增速动力有望持续。多元布局基辅材,防水卷材,胶黏剂等Q2 增速达125%,57%,113%。品类布局愈发多元,协同发展。

    毛利率有望筑底企稳。Q3 公司毛利率26.75%,同比下滑约12.76pct,多因素:1.会计口径变更下运费计入营业成本影响;2.非建涂和大众品摊薄效应;3.化工原料涨价较为明显;4.工程建涂头部企业目前多份额优先战略。伴随化工原料价格趋于平稳,公司对下游涨价逐步落地,Q3 环比Q2 毛利率已经提升约1.5pct,筑底企稳。

    信用减值影响业绩,负债率定增落地后将改善。Q3公司信用减值2.76亿元,为业绩影响的主要因素,对主要风险客户部分业务进行了风险释放,具备特殊性。业务快速发展下,公司资产负债率呈现提升Q3末约78%,定增落地将有显著改善。

    风险提示:房地产销售和投资低于预期;原材料大幅上涨。