神剑股份(002361):扣非净利润同比增长224.36% 高端装备和新材料业务齐发力

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:温肇东 日期:2021-11-08

  事件:2021 年10 月27 日,公司发布2021 年三季报,实现营业收入18.40 亿元(+50.47%),归母净利润0.99 亿元(+80.02%),扣非归母净利润0.91 亿元(+224.36%);其中Q3 实现营业收入6.77 亿元(+44.87%),归母净利润0.24 亿元(+30.91%),扣非归母净利润0.22 亿元(+35.34%)。

      点评:收入利润双双加速增长,盈利能力显著提升。公司前三季度营业收入增速50.47%,主要由于公司化工新材料产品销售价格上涨和和高端装备业务保持高景气。公司高端装备业务主要服务于航空航天和轨道交通产业,显著受益于十四五军事装备需求持续增长。前三季度扣非归母净利润同比高增224.36%,增速显著超过收入增速主要由于公司在研发费用率小幅上升0.33pct 的情况下,销售费用大幅改善3.12pct 至1.08%,反映出公司持续加强治理,盈利能力提升的,同时持续加强研发投入,未来或将进一步提升公司产品竞争力。

      单三季度看,营业收入同比增长44.87%,较Q2 环比略微下降2.59%,主要由于公司产品交付季节性不同所致,较往年情况类似。归母净利润同比增长30.91%,环比下降47.83%,主要三季度公司毛利率下滑3.27pct 至16.28%,或由交付产品结构和原材料成本上升所致。公司预计未来仍将保持四季度收入为全年最高的趋势,建议以全年维度看待公司业绩。

      化工新材料客户稳定,行业地位稳固。公司改制自中国人民解放军第二炮兵神剑化工厂,主要产品为聚酯树脂,是全球粉末涂料专用聚酯树脂领军企业,公司长期为全球行业知名企业阿克苏 诺贝尔、华佳表面科技、艾仕得涂料、海尔、桑瑞斯集团、雅佳集团、PPG、老虎涂料、佐敦涂料、威士伯涂料等提供配套服务。国内从事聚酯树脂生产的企业约百余家,其中中小型企业居多,随着国家环保政策的持续趋严,大量中小企业环保成本上升,面临生产线关闭。随着客户的消费升级,对质量要求日益严格,落后产品和工艺面临淘汰。公司作为聚酯树脂国内龙头企业,或将凭借成本优势显著受益行业整合加速,抢占行业份额。

      高端装备下游应用广泛,受益十四五需求提升。公司高端装备制造业务主要包括复合材料应用和钣金零件制造板块,应用于轨道交通、航空、航天与兵器三大领域,根据公司半年报,下游产品包括军用飞机、导弹、卫星、军用地面车辆、高铁及磁悬浮列车等。十四五期间,各型主战装备加速列装,高铁列车高位量产,高速磁悬浮全复材车头从首台套将逐渐放量,公司高端装备制造业务板块获将持续受益。

      投资建议:公司定位化工新材料和高端装备双主业,化工新材料业务行业地位稳固,高端装备业务受益下游型号放量。预计2021-2023年净利润分别为1.5 亿、2.1 亿、2.3 亿,对应当前估值分别为28、21、19 倍,首次覆盖,给予“买入-A”评级。

      风险提示:化工新材料业务成本上升,产能不及预期;高端装备业务需求不及预期,产能不及预期。