分众传媒(002027)：拟筹划香港上市 推进海外梯媒业务发展

　　公司筹划发行H 股股票并在香港上市。公司11 月4 日晚间公告，为深入推进公司国际化战略、增强公司核心竞争实力、拓宽融资渠道，公司计划发行境外上市外资股（H 股）并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市。

    　　我们认为，总体看这将更有利于推进公司海外梯媒业务发展。

    　　公司海外梯媒业务发展迅速，韩国、新加坡地区已实现盈利。公司截至2021年7 月底，已在韩国、新加坡、泰国、印尼等国的30 多个主要城市合计拥有8.4 万块电梯电视媒体（较2020 年底+15%）和0.2 万块电梯海报媒体。2020年，公司除中国大陆以外地区梯媒业务实现收入8.13 亿元（YOY+25.05%），其中韩国及新加坡控股子公司分别实现盈利2551.31 万元（对应分众传媒盈利1285.86 万元）和2643.62 万元（对应分众传媒750.83 万元）。2021 上半年公司除中国大陆以外地区梯媒业务实现收入4.65 亿元（YOY+55.52%）。

    　　我们认为，疫情好转以及资本助力将加速公司海外梯媒业务发展。

    　　公司三季报业绩增长稳健，行业运行及公司经营节奏已基本恢复正常。公司2021 年前三季度实现整体收入111.48 亿元（+41.56%），归母净利44.23 亿元（+100.81%，接近前期业绩预告中值），扣非归母净利40.31 亿元（+108.86%）。2021 年Q3 单季，公司实现营收38.21 亿元（YOY+17.06%，QOQ+2.3%）， 其中梯媒业务实现收入36.13 亿元（ YOY+11.62%，QOQ+5.95%），影院媒体业务实现收入1.97 亿元（YOY+1058.82%，QOQ-36.86%）；归母净利15.22 亿元（YOY+10.39%，QOQ-0.7%）；综合毛利率69%（YOY-1.5%，QOQ+3%）；归母净利率39.8%（YOY-2.4%，QOQ-1.2%）。同时，公司预计2021 年全年实现归母净利区间为60.2 亿元-62亿元，同比增长50.36%-54.85%；Q4 单季预计归母净利区间为15.97 亿元-17.77 亿元，同比下滑11.33%-1.33%。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司2021-2023 年公司营收分别为159.30 亿元、192.68 亿元和225.14 亿元，同比增速分别为31.7%、21%和16.8%；归母净利分别为61.08 亿元、72.91 亿元和86.43 亿元，同比增速分别为52.5%、19.4%和18.5%；全面摊薄EPS 分别为0.42 元/股、0.50 元/股和0.60 元/股。

    　　参考可比公司2021 年平均42 倍PE 估值，我们给予其2021 年25-30 倍PE估值，对应合理价值区间为10.50 元/股-12.60 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。中国广告市场需求不确定性，影院映前广告恢复不及预期。