水井坊(600779)三季报点评：内外激励加强 高端化势在必行

　　事件：公司发布三季报，1-3Q 实现营收34 亿元、同增76%，归母净利润10 亿元、同增99%，扣非净利润10 亿元、同增106%，实现每股收益2.05 元；其中，Q3 实现收入16 亿元、同增39%，归母净利润6 亿元、同增56%，扣非净利润为6 亿元、同增58%。

    　　调整效果显著，Q3 业绩大幅增长。Q3 营收增速为39%，主要是一系列的调整效果显现：1）7 月份25 家大商出资成立高端产品销售公司，充分调动经销商的积极性；同时对各大区的产品价格从渠道到终端进行梳理后，部分井台产品进行提价，以增厚渠道利润，Q3 高档酒收入同增40%；2）5 大区细化为9 大区，渠道管理精细化，Q3 批发代理渠道的收入同增49%。公司成立高端化事业部，各省招商顺利，预计明年年初发布典藏新品，高端化帷幕全面拉开。盈利方面，受益于高端化升级，Q3 毛利率提升1.4pct 至85.8%，销售费用率下降4.6pct 至13%，净利率为39%，创历史新高。Q3 销售回款为20 亿元、同增35%，三季末预收款为8.7 亿，再创历史新高；目前渠道库存处于低位，为明年业绩业绩蓄力。

    　　员工持股落地，加强内外激励，高端化战略势在必行。1）加强内外激励。10 月公司推出员工持股计划，激励高管、中基层管理人及核心骨干共66 人，业绩考核为21-23 年营收增速在9 家对标企业中排名前5，解锁条件既考虑了公司地位发展，也考虑了员工积极性。除了内部员工激励，公司也充分发挥渠道作用，成立的高端化公司有25 家省代入股，可参与利润股权分红，大大提高渠道主观能动性。2）品牌高端化。赞助《国家宝藏》节目及网球巡回赛，深度参与全国糖酒会等活动，并对典藏系列停货挺价，充分提升公司品牌的社会影响力，传递品牌高端调性。3）产品升级创新。公司从酒体、包装和产品故事等方面对产品升级，传递产品的精神价值，赢取高端市场份额。公司的主要运营市场（江苏、四川、湖南等）尚有较大的成长空间，培育中的核心市场（江西、山东、河北、上海等）进入快速增长期，未来增长可期。

    　　盈利预测和投资建议。公司从内部管理到战略升级均取得初步成果，预计未来将进入快速成长阶段，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧，高端化进展不及预期，疫情反复带来不确定性，渠道库存增加，食品安全问题。