北京君正(300223)：盈利能力持续提升 多产品线协同发展

　　事件

    　　10 月26 日，公司发布2021 年三季报，前三季度实现营收37.9亿元，同比增长208.9%；实现归母净利润6.35 亿元，同比增长2733.5%。

    　　简评

    　　三季度业绩符合预期，盈利能力持续提升

    　　多业务协同+下游需求旺盛，推动公司业绩持续高增长。Q3 单季度实现营收14.6 亿元（其中君正本部3.8 亿，北京矽成10.8 亿），同比增长66.9%，环比增长14.9%。毛利率为39.25%，环比提升3.43pcts，20Q2 以来逐季提升。Q3 实现归母净利润2.8 亿元，同比增长2459.8%（因北京矽成并表），环比增长19.3%；净利率为19.13%，环比提升0.71pcts。整体来看，Q3 业绩符合预期，盈利能力持续提升。

    　　君正本部：智能视频收入高增，微处理器收入有所波动智能视频方面，当前以家庭安防为代表的AIOT 市场正快速成长，公司智能视频芯片需求旺盛，产品持续供不应求，Q3 收入3.28亿，同比增长265%，环比持续增长。公司面向后端的NVR 新品即将推出，预计22Q2 可量产，将进一步增厚业绩。微处理器方面，Q3 收入4700 余万，三季度同比增长良好，但其应用市场相对分散，受市场需求影响，环比有所波动。产能方面，Q3 因代工产能紧缺，公司产能增长受限，若2022 年产能状况好转，将有利于公司进一步导入客户、扩大市场份额。

    　　北京矽成：以汽车应用为核心，存储+模拟+互连全面发力存储业务方面，汽车、工业、医疗、高端消费等需求强劲，收入环比持续增长。（a）DRAM：特种DRAM 市场空间超100 亿美元，高可靠约占50%，随着新能源车、工业、医疗等高可靠市场不断增长，DRAM 行业空间不断扩张。公司DRAM 业务规模尚小，正积极丰富产品品类（大容量DDR4 将于2022 年推出）、持续进行客户导入，未来有望获得更高市场份额。（b）Flash：随着AIOT、新能源车兴起，NOR Flash 行业迎来新一轮成长，公司一方面与韦尔股份合资设立子公司芯楷，产品面向AIOT，将Flash技术应用于消费市场；另一方面定增引入韦尔股份投资，双方将在汽车市场形成客户资源和供应链的战略协同。公司NOR Flash起步较晚，随着市场、客户开拓逐步深入，其市场份额有望逐步提高。

    　　模拟和互连业务方面，虽需求旺盛，但产能受限，因此收入环比略有下降，公司预计产能Q4 有所改善。公司模拟产品主要为高端消费和车载LED Driver，目前车规级LED Driver 市场主要供应商为TI 和北京矽成，随着国内整车厂对元件的国产化需求越来越强，公司未来有望获得更高份额。公司互连产品现有CAN 总线、LIN 总线、充电桩芯片、G.vn 等产品在研，产品正陆续推出，2022 年有望贡献较大收入。

    　　瞄准AIOT 和汽车两大赛道，“计算+存储+模拟+互连”全面布局公司以微处理器起家，持续投入多媒体、AI 等技术，2018 年启动对北京矽成的收购，现已完成“计算+存储+模拟+互连”的全面布局。君正本部聚焦AIOT，北京矽成聚焦汽车，未来两者将加强协同，君正本部技术将逐步导入汽车市场，北京矽成也将拓展AIOT 领域。公司将在AIOT 和汽车两大赛道持续投入，拓展产品品类，扩大客户群体，进一步打开成长空间。预计公司2021-2022 年的营业收入分别为51.8 亿元和66.0 亿元，归母净利润分别为8.8 亿元和11.5 亿元，对应当前股价的PE 分别为78.3 倍和59.9 倍。公司质地优秀，建议重点关注。

    　　风险提示：新能源车销量不及预期、市场竞争加剧、存储芯片降价。