长春高新(000661):生长激素+重磅疫苗 低估值高成长的生物制品龙头

类别:公司 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:陈铁林/张俊 日期:2021-11-08

  投资逻辑:1)生长激素预计尚有2 倍空间:2020 年国内约80 亿元,渗透率提升+成人市场拓展,未来规模有望超过300 亿元;2)广东联盟采购影响有限:规则温和+竞争格局好+用药粘性,业绩有望持续快速增长;3)狂犬复产+带疱疫苗报产在即,驱动22-23 年疫苗快速增长:国产首家带疱疫苗为30~40 亿重磅产品。

      公司属于低估值高成长(22 年30%业绩增长,PE 21.7X)。

      渗透率提升+成人市场拓宽,生长激素预计尚有2 倍空间。1)生长激素竞争格局好,龙头地位稳固;2)国内生长激素儿童适应症亟待补全,市场渗透率尚低,市场空间预计超过200 亿;3)成人生长激素适应症获批,成人生长激素应用前景广阔,预计市场空间约100 亿。

      广东联盟采购规则温和,业绩有望持续快速增长。1)联采覆盖范围有限:除广东省外均为相对不发达省份,营收贡献比相对较低,且生长激素院外占比高,预计联采覆盖金赛药业生长激素较少销售额;2)预期降价幅度小:生长激素竞争格局较好,龙头集中度高,采购规则尊重医生用药习惯,维护龙头地位,预期金赛药业入选产品降价幅度较小;3)预期短期国采可能性不大:实际占用医保费用不高+龙头竞争格局良好+用户粘性大,预期短期内生长激素国家集采可能性不大。

      重磅产品带状疱疹疫苗报产在即,驱动疫苗业务快速增长。带状疱疹老人发病率高,我国50 岁及以上人群每年新发病例超150 万。公司带状疱疹疫苗已完成临床3期现场,正式申报生产在即,我们判断状疱疹疫苗有望成为30-40 亿元重磅产品。

      盈利与估值预测:我们预计公司2021-2023 年公司归母净利润分别为41.0/53.4/68.5元,对应当前市值PE 为28.2/21.7/16.9 倍。参考业内可比公司平均 PE 以及公司自身业务与成长性情况,给予公司22 年合理估值区间为30-32 倍,合理市值区间为1600-1700 亿元,对应股价区间为395-420 元/股。考虑到公司属于低估值、高成长标的,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示: 新产品研发进度不及预期、产品销售不及预期、生长激素集采过度降价、疫苗销售不及预期、疫苗行业政策风险、市场竞争加剧