华友钴业(603799)：加码磷酸铁锂 全面布局三元和铁锂正极一体化

事件：1）公司于2021 年11 月5 日签署《股权收购意向书》，子公司巴莫科技拟向华友控股以支付现金或者增发新股的方式收购其持有的圣钒科技100%股权，扩充磷酸铁锂业务。2）公司11 月7 日与兴发集团签署《合作框架协议》，双方将围绕新能源锂电材料全产业链进行合作，按照一次规划、分步实施的原则，在湖北宜昌合作投资磷矿采选、磷化工、湿法磷酸、磷酸铁及磷酸铁锂材料的一体化产业，建设50 万吨/年磷酸铁、50 万吨/年磷酸铁锂及相关配套项目。以上均为意向性协议及框架协议，尚未披露具体投资金额、股权比例及具体实施方案。

    点评：

    收购控股股东旗下资产，布局磷酸铁锂材料：圣钒科技成立于2019 年4 月，为公司控股股东华友控股的全资子公司。呼和浩特生态环境局已于2020 年12 月28 日对圣钒科技75000 吨/年磷酸铁锂改扩建项目进行环评批复，投资规模11.5亿元。收购圣钒科技后将增加公司磷酸铁锂材料布局。

    与兴发集团合作，实现磷锂资源互补：华友钴业与兴发集团共同投资建设磷酸铁锂材料的一体化产业有助于发挥各自在资源、技术及产业链等优势。兴发集团2021 年半年报显示，其磷矿资源储量及产能居行业前列，拥有采矿权的磷矿资源储量约4.29 亿吨及其他探矿权。华友钴业持有锂业上市公司AVZ 7.55%股权，AVZ 旗下Manono 项目已推测锂资源储量达4 亿吨，氧化锂品位1.65%，是目前已发现储量最大、品位最高的锂矿之一。

    三元正极与磷酸铁锂路线共存，巩固正极材料龙头地位：公司已通过收购巴莫科技实现了钴镍资源-冶炼加工-三元前驱体-三元正极材料-循环回收的全产业链布局。而磷酸铁锂正极在中低续航领域成本优势明显，三元正极依然在长续航领域维持优势，且未来三元仍有工艺方向降本空间，二者各有优势，预计三元正极与磷酸铁锂正极将长期共存。本次收购与合作后，公司将全面布局三元和磷酸铁锂正极，进一步巩固正极材料龙头优势。

    盈利预测、估值与评级：随着镍和锂电材料产能的释放，我们认为公司锂电产业链的利润占比将不断提升，看好公司业绩和估值双升带来的投资机会。我们暂不考虑磷酸铁锂业务的业绩增量，维持公司盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为32.5/41.4/56.7 亿元，同比增长179%/28%/37%，当前股价对应PE 分别为42/33/24X，维持“买入”评级。

    风险提示：钴铜价格大幅波动，公司各投资项目进展不及预期，新能源汽车销量不及预期；高资本开支导致现金流恶化风险。