久祺股份(300994)：自行车迎行业红利 自主品牌谋长期发展

　　核心观点：

    　　久祺是自行车主要出口商，收入端历史平稳、疫情后高增，21Q1-3 同增86%；利润端18 年后同增50%以上，系跨境电商等新业务拉高盈利，21Q1-3 同增54%。产品端包括童车、成人车、电踏车等整车与配件；渠道端基本为出口，ODM 为主，OBM 为辅（收入占16%）。

    　　疫情主推自行车行业需求高增。①自行车市场成熟，历史需求稳定，欧美依赖进口，而我国是最大的出口国。根据立鼎产业研究院，美国自行车净进口占63%。②疫情催化自行车代步与娱乐需求，结合政府补贴，需求快速增长，根据中商产业研究院，20 年6 月后的一年，大部分月份我国自行车出口额当月同比增速超过50%，未来虽可能回落，但预判行业规模高于疫情之前。③久祺擅长客户维系、产品SKU 丰富，客户粘性强，当前受益行业红利，未来将优化制造、更好匹配需求。

    　　电踏车与自主品牌业务带来长期成长动力。①电踏车通过传感器提供电动辅助，骑行体验更好，结合政府补贴政策而成为趋势，根据欧洲自行车协会，欧洲电踏车销量06-17 年复合增速超30%，渗透率超10%。

    　　公司受益于行业趋势，产品性价比高，而且是少数可散件出口、欧洲组装的出口企业，具备地缘优势。②海外电商渗透率提升，也给中国优质制造提供平台，久祺是亚马逊最大的第三方自行车品牌之一，童车畅销前10 占6 席，一是先发者+好口碑在亚马逊算法下形成良性循环；二是SKU 丰富、选品灵活、品质过硬；三是仓储物流完善，交付快速；四是战略转型和资源投放坚定。未来持续贡献收入增量和利润弹性。

    　　盈利预测与投资建议。预计21-23 年归母净利2.1/3.1/4.3 亿元，同增34%/47%/40%，考虑新业务成长性与利润弹性，结合可比公司估值，给予21 年40 倍PE，对应合理价值43.25 元/股，给予“增持”评级。

    　　风险提示。海运费波动，竞争格局恶化风险，新业务延伸不及预期。