南威软件(603636)：部分区域采购放缓致单Q3中标金额及营收下滑

　　前三季度营收增长超30%。公司披露三季报，前三季度营收6.52 亿元，同比增长33.34%，归母利润-0.11 亿元，同比下滑70.57%，扣非归母利润-0.28亿元，同比下滑63.00%，经营性净现金流-4.83 亿元，同比下滑148.26%。

    　　前三季度销管研费用率分别为11.20%、21.30%、7.99%， 同比下滑3.06/2.46/1.44pct。单Q3 来看实现营收1.92 亿元，同比下滑6.44%，归母利润-0.15 亿元，同比下滑104.40%，经营性净现金流0.42 亿元，同比增加190.16%。单Q3 销售费用下滑4.38%、管理费用、研发费用同比增长31.57%、34.16%。单Q3 毛利率38.91%，同比提升3.06pct。

    　　新产品应用落地，加大推广力度。第三季度，公司实施产品标准化战略调整，加大在政府“放管服”改革、城市公共安全等领域的研发费用投入。新研发的产品：“亲清企服通”已应用于深圳市宝安区亲清政企服务直达平台项目、“人工智能识别引擎”产品已应用于多个城市公共安全项目和环保项目。同时，公司加大对新行业、新领域软件产品在重点区域市场的宣传推广投入，针对智慧发改、房屋安全防控云平台、检测传感器、边缘计算盒等新领域产品进行专项推广，增加对福建、浙江、山东、河南、广东、四川等重点区域市场的营销活动，加大市场覆盖；举办清华大学南威联研中心产品发布会，参与全国政法智能化技术装备及成果展、电子政务（数字政府）高峰论坛等国家级展会及营销活动，提高公司品牌知名度。

    　　单Q3 新增合同金额下降系疫情所致。前三季度，营收增加主要是验收合同额增加所致，归母净利润下降是部分信创项目毛利率偏低及管理费用、研发费用增加所致。单Q3，公司项目回款额6.82 亿元，同比增长32.18%；新增合同金额9.45 亿元，同比下降33.89%；新增中标项目金额8.51 亿元，同比下降33.13%；新增合同金额、新增中标项目金额比例下降主要系福建省、河南省等部分重要业务区域发生疫情，政府推迟采购，部分项目比预期延后。

    　　盈利预测与投资建议。我们认为，公司未来的底层技术及标准化产品能力将进一步提升。我们预测，公司2021-2023年营业收入分别为20.01/25.24/30.82亿元， 归母净利润分别为3.12/4.02/5.12 亿元， 对应EPS 分别为0.53/0.68/0.87 元。参考可比公司，给予2021 年动态 PE 25-30 倍，6 个月合理价值区间为13.25-15.90 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。政务软件需求下滑，政府开支大幅度下滑，现金流恶化等