中国化学(601117)：己二腈/气凝胶等投产在即 垃圾制氢及化学储氢中试阶段

　　投资要点：

    　　维持增持。前三季 度净利增速4%低于预期，下调预测2021-23 年EPS 为0.69/0.90/1.08（原0.79/1.06/1.36）元、增速15/31/20%。考虑周期板块估值下行，下调目标价至15.11 元，对应2021 年为22 倍PE。

    　　收入高增负债率下降，原材料上涨叠加去年高基数Q3 净利下滑。1）前三季度营收905 亿（+36%），Q1-3 单季营收增速85/34/15%。前三季度净利29 亿（+4%），Q1-3 单季净利增速54/22/-27%（去年同期-15/-7/58%）。

    　　2）毛利率9.51%（-2.13%），净利率3.47%（-0.71pct），加权ROE7.56%（-0.84pct）。3）经营性净现金流为-41 亿元（去年同期11 亿），应收账款214亿（-6%），负债率67.3%比20 年末降低2.76%。

    　　前三季度新签1723 亿元同增17%，较19 年增50%。1）前三季度新签1723 亿元（+17%），较19 年增速50%，两年复合增速22%。9 月新签172亿元（-38%），较19 年增速115%，近两年复合增速47%。2）新签分业务看，工程总承包新签891 亿（+10%）占比52%；施工承包及总承包715亿（+16%）占比41.5%；勘设咨询32 亿（+74%）占比2%。

    　　转型“建筑工程+设计研发+实业及新材料”，己二腈/气凝胶等投产在即。

    　　1）己二腈项目完成进度90%，预计2021 年底投产，气凝胶复合材料/可降解材料等投产在即。2）加速在新材料/新能源/双碳等领域拓展与技术成果转化，打造化工领域原创技术“策源地”。3）布局碳循环和碳捕集技术，成立碳中和科学技术研究院，打造氢能/光伏/储能等清洁能源。4）8 月百亿定增完成，以8.5 元/每股发行11.76 亿股，控股股东认购30%。

    　　风险提示：宏观政策紧缩、项目推进不及预期、国际化经营风险等