三星医疗(601567)公司点评:康复医院收购落地 连锁康复大有可为

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:杨松/张雪 日期:2021-11-07

  事件

      2021 年11 月6 日,公司发布公告,杭州明州脑康康复医院和南昌明州康复医院完成工商变更登记,公司全资下属公司康复投资将直接持有杭州明州康复84%股权、南昌明州康复85%股权,杭州明州康复、南昌明州康复将纳入公司合并报表范围。

      2 家康复医院业绩爬升优异,连锁康复大有可为杭州明州康复:2018 年9 月开业,2019 年2 月纳入医保,开放床位485张(总床位485),2020 年实现营业收入1.92 亿元,对应单床营收39.69万元,净利润3135.14 亿元,对应单床利润6.46 万元,净利润率16.3%。

      2021H1 营业收入9981.53 万元,净利润1428.29 万元,净利润率14.31%。

      南昌明州康复:2018 年9 月开业,2019 年7 月纳入医保,开放床位129张(总床位276 张),2020 年实现营业收入4386.94 万元,对应单床营收34.01 万元,净利润709.49 万元,对应单床利润5.50 万元,净利润率16.2%。

      2021H1 营业收入3336.10 万元,净利润657.68 万元,对应净利率19.71%。

      重症康复为特色,连锁康复业务持续推进

      公司2016 年成立首家重症康复医院——浙江明州康复医院(2017 年并购入上市公司体内),并差异化选择重症康复发展道路,体外通过奥克斯开云医疗投资关联医院近30 家,已运营近15 家,形成了可持续拓展复制的模式,连锁康复业务持续推进。随着人口老龄化和康复需求的持续增长,我们认为公司有望进一步扩大领先优势,预计未来3-5 年是公司康复医疗服务快速发展期。

      抚州医学院助力中长期发展,医疗服务发展非常重要的因素是“人才”,公司拿到抚州医学院举办权,并提出争取在2023 年,将抚州医学院建设成为非营利性民办本科院校,有助于解决人才“卡脖子”问题,奠定扩张基础。

      盈利预测与投资评级

      三星医疗以重症康复为特色,与综合医院有效协同,ICU+康复+高压氧多学科合作,形成了可持续拓展复制的模式,随着人口老龄化和康复需求的持续增长,我们认为公司有望进一步扩大领先优势。考虑完成收购的2 家康复医院,我们预计公司2021-2023 年营业收入为79.05/96.92/110.98 亿元(前值78.59/94.04/107.85 亿元),预测扣非归母净利润为7.96/9.60/11.71 亿元(前值7.93/9.20/11.28 亿元),维持“买入”评级。

      风险提示:医疗服务业绩不及预期的风险,未来投资并购康复医院速度不及预期的风险,智能配用电销售不及预期风险,