兖州煤业(600188)：煤炭盈利大幅提升 业绩有望持续增长

　　事件：10 月29 日公司发布三季报，前三季度净利润115.32 亿元，同比增长65.23%，营业收入1050.36 亿元，同比下降36.22%。

    　　点评

    　　三季度业绩大增：三季度公司实现归母净利润54.9 亿元，同比增长229.2%，环比增长44.83%。

    　　三季度煤炭毛利大幅提升：公司前三季度实现商品煤产量7777 万吨，同比下降14.07%，实现商品煤销量7747 万吨，同比下降31.67%，其中自产煤销量为6875 万吨，同比下降18.73%。前三季度销售均价为688.88 元/吨，同比增长47.22%，吨煤销售成本为398.68 元/吨，同比增长23.31%，吨煤毛利为290.2 元/吨，同比增长100.7%。

    　　三季度单季度公司生产商品煤2680 万吨，比第二季度商品煤产量增长8.85%，较去年同期下降-15.3%，销售商品煤2627 万吨，比第二季度商品煤销量增长6.8%，较去年同时下降33.85%。三季度平均售价为845.65元/吨，同比增长91.16%，环比增长29.33%。吨煤销售成本为392.27元/吨，同比增长26.82%，环比下降14.34%。吨煤毛利为453.38 元/吨，同比增长240.7%，环比增长131.44%。

    　　三季度煤化工毛利环比下滑：煤化工业务方面，前三季度公司化工品产量444.5 万吨，同比增长34.16%，实现化工品销量401.7 万吨，同比增长30.84%。前三季度煤化工业务毛利润为57.71 亿元，同比增长644.65%。三季度公司化工品产量为142.3 万吨，同比增长24.95%，环比下降6.32%，其中生产甲醇52 万吨，同比增长29.6%，环比下降21.2%，销售甲醇70 万吨，同比增长68.75%，环比增长12.9%；乙二醇三季度产量环比下降50%至4 万吨，销量环比下滑25%至6 万吨。醋酸三季度产量为26 万吨，同比下降8.23%，环比下降10.34%；三季度醋酸乙酯产量为9 万吨，同比下降18.76%，环比下降18.18%；液体粗蜡产量为11 万吨，环比持平，同比下降7.18%。三季度煤化工业务毛利为19.69亿元，同比增长925.52%，环比下降19.07%。

    　　发、售电量增加，三季度电力业务微亏：前三季度公司实现发电量53.93 亿千瓦时，同比增长40.81%，实现售电量43.72 亿千万时，同比增长71.48%。电力业务毛利为3600 万元，同比下降82.85%。三季度发电量为17.9 亿千瓦时，同比增长26.78%，环比增长3.55%；三季度电力业务毛利为-3200 万元，发生亏损。

    　　投资建议：随着海内外煤价持续上涨，公司业绩弹性有望持续释放。

    　　预计2021-2023 年公司归母净利为200.32/226.20/236.13 亿元，折合EPS 分别为4.11/4.64/4.84。公司逐步聚焦主业，剥离非煤贸易资产，股息率高，业绩弹性大，估值有望提升。给予买入-A 评级，6 个月目标价36.99 元。

    　　风险提示：1)宏观经济下行，煤价大幅下跌；2）新建产能释放超预期；3）煤化工产品价格大幅下滑。